>> 華安證券-轉(zhuǎn)債周記(8月第3周)：轉(zhuǎn)債抱團現(xiàn)象下，我們當(dāng)如何進退-230821
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏子琦,楊佩霖 |
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主要觀點：
哪些原因促使了基金抱團參與部分轉(zhuǎn)債？
對超額收益與高回報的選擇。由于市場預(yù)期和轉(zhuǎn)股價格等因素的影響，平衡型轉(zhuǎn)債的股票部分往往無法獲得高額收益；抱團策略允許機構(gòu)投資者集中投資于某些潛在高回報的可轉(zhuǎn)債，以追求更高的投資回報。
政策明朗下為個別賽道發(fā)展帶來機會。在多變的政治經(jīng)濟環(huán)境下，機構(gòu)更傾向于給確定性以溢價，并關(guān)注政策明朗、成長空間廣闊的行業(yè)和賽道。這種抱團策略可以使機構(gòu)投資者實現(xiàn)更穩(wěn)定的投資回報和更好的風(fēng)險控制。
固收+產(chǎn)品投資者的策略與市場影響較大。固收+產(chǎn)品的配置需求可以對轉(zhuǎn)債市場產(chǎn)生顯著影響，引導(dǎo)投資者關(guān)注主流可轉(zhuǎn)債標的，而這一現(xiàn)象是由固收+產(chǎn)品投資策略和大型機構(gòu)的市場行為所驅(qū)動的。
信用風(fēng)險與低價策略失效帶來的危機意識。當(dāng)?shù)蛢r策略失效，信用風(fēng)險凸顯時，機構(gòu)投資者更傾向于將資金集中投資于少數(shù)具有良好信用狀況的可轉(zhuǎn)債，以降低信用風(fēng)險。
公募基金的資金驅(qū)動帶來的正反饋機制。機構(gòu)投資者往往可以基于基金定期披露與交易風(fēng)格低頻性對公募基金的投資偏好和交易行為進行分析；龍頭基金在股票市場上出現(xiàn)抱團行為時，投資者往往選擇跟隨其投資策略，進一步推動該投資策略形成正反饋，吸引更多機構(gòu)投資者加入抱團。
近年來抱團轉(zhuǎn)債有哪些特點？
?、購臍v史高頻次抱團轉(zhuǎn)債來看：
主體評級集中在AAA級。2021年以來，抱團轉(zhuǎn)債整體主體評級較高，AAA評級的抱團轉(zhuǎn)債達到30只，為AA+轉(zhuǎn)債的兩倍。
非銀金融抱團轉(zhuǎn)債優(yōu)勢明顯。從行業(yè)角度來看，屬于非銀金融、電子、交運、農(nóng)林牧漁及有色金屬行業(yè)的抱團轉(zhuǎn)債相對較多。其中非銀金融數(shù)目達到7只。
轉(zhuǎn)債余額主要集中在20-50億元區(qū)間。2021年以來，有21只抱團轉(zhuǎn)債的余額在20-50億元區(qū)間內(nèi)，其次為50-100億元。
存續(xù)剩余期限相對寬裕。在所統(tǒng)計的2021年以來48只高度抱團轉(zhuǎn)債中，有63%的抱團轉(zhuǎn)債存續(xù)剩余期限在3-5年。
?、趶?023年第二季度高度抱團轉(zhuǎn)債來看：
主體評級整體較高，同時出現(xiàn)了相對較低評級。在統(tǒng)計的60只抱團轉(zhuǎn)債中，有近一半的轉(zhuǎn)債主體評級為AAA；較低的主體評級AA-、A占比僅為5%。
電子設(shè)備抱團轉(zhuǎn)債增勢迅猛。截至2023年第二季度，電子設(shè)備行業(yè)的高度抱團券達到了8只，增勢迅猛。
轉(zhuǎn)債余額大部分在20-50億之間。在統(tǒng)計的60只抱團轉(zhuǎn)債中，接近一半的轉(zhuǎn)債余額在20-50億元之間。
存續(xù)剩余時間整體較為寬裕。目前抱團轉(zhuǎn)債存續(xù)剩余期限在3-5年的占比已經(jīng)過半，但處于1-3年以及5-6年的抱團轉(zhuǎn)債也不容忽略，占比均為20%。
當(dāng)前抱團轉(zhuǎn)債能否跑贏市場？
從漲跌幅來看，歷史高頻次抱團轉(zhuǎn)債表現(xiàn)好轉(zhuǎn)，截至2023年第一季度，漲幅開始逐漸下滑，但于第二季度逐漸優(yōu)于市場；2023年Q2抱團轉(zhuǎn)債近階段仍有微弱優(yōu)勢，在第二季度末接近臨界點的同時，較中證轉(zhuǎn)債優(yōu)勢較小。
從轉(zhuǎn)股溢價率來看，歷史高頻次抱團轉(zhuǎn)債近年來呈現(xiàn)增長趨勢，期間波動較小，截至2023年第二季度，歷史高頻次轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率又一次接近40%；2023年Q2抱團轉(zhuǎn)債近年來整體同樣呈現(xiàn)增長趨勢，截至2023年第二季度，達到了近年來的最高值39.84%；近期抱團券轉(zhuǎn)股溢價率明顯低于非抱團券，差值在8月11日達到峰值12.67%。
從勝率來看，一方面在季度水平下，2023年Q2抱團轉(zhuǎn)債勝率整體優(yōu)于歷史高頻次抱團券，期間勝率差值在2023年第一季度達到峰值12%；另一方面，近階段抱團券漲跌幅整體優(yōu)于市場，同時以十日為區(qū)間，近階段抱團轉(zhuǎn)債明顯跑贏非抱團轉(zhuǎn)債，三段區(qū)間內(nèi)抱團券勝率相較于非抱團券分別高出10%、20%、10%。
如何參與和退出轉(zhuǎn)債抱團？
重點考慮加入高價、優(yōu)質(zhì)、估值合理的轉(zhuǎn)債抱團。高價抱團轉(zhuǎn)債在面臨正股價格下跌、基金回撤時相對的抗風(fēng)險能力較強；另一方面，在選擇高價抱團券時，需要注意考察對應(yīng)公司的發(fā)展基本盤；從估值角度來看，對于估值相對合理、性價比更高的轉(zhuǎn)債可以多加留意。
關(guān)注回撤風(fēng)險，做好迅速退出準備。適當(dāng)控制倉位，選擇優(yōu)質(zhì)高價品種并在獲利后及時了結(jié)，以避免未來可能發(fā)生的資金較大規(guī)?；爻?。同時，將目光轉(zhuǎn)移至非熱點板塊以及價格相對較低的優(yōu)質(zhì)品種，避免單一賽道擁擠。
風(fēng)險提示
轉(zhuǎn)債主體違約風(fēng)險；正股價格不及預(yù)期；行業(yè)發(fā)展政策發(fā)生重大變化等
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