>> 華安證券-固收周報(bào)：信用債激戰(zhàn)正酣-230820
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a>,楊佩霖 |
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城投債認(rèn)購(gòu)倍數(shù)高增，哪些區(qū)域&主體關(guān)注度高？
三季度以來(lái)城投債市場(chǎng)情緒快速上行。8月以來(lái)城投債認(rèn)購(gòu)倍數(shù)錄得3.75倍，繼7月首次回歸至2倍區(qū)間后再度上行，環(huán)比上行1.69倍，創(chuàng)下2022年6月以來(lái)的新高。
中低等級(jí)債券熱度回升。從主體評(píng)級(jí)來(lái)看，AA主體城投債認(rèn)購(gòu)倍數(shù)止跌回升，AA+主體同樣明顯上行，AAA主體認(rèn)購(gòu)倍數(shù)則為創(chuàng)下歷史新高的4.3倍，主要受個(gè)別主體較高的認(rèn)購(gòu)金額所致。從債項(xiàng)評(píng)級(jí)來(lái)看，2023年8月，AA級(jí)債券認(rèn)購(gòu)倍數(shù)錄得7.9倍，創(chuàng)下歷史新高，AA(2)級(jí)債券同樣有明顯回升，為18年以來(lái)的次高點(diǎn)。
各行政級(jí)別主體認(rèn)購(gòu)倍數(shù)整體上行。8月，省級(jí)主體認(rèn)購(gòu)倍數(shù)錄得5.8倍，同環(huán)比均增加4.3倍，創(chuàng)下歷史新高；地市級(jí)主體錄得2.90倍，區(qū)縣級(jí)主體錄得2.91倍，園區(qū)級(jí)主體錄得2.93倍，均為近一年來(lái)高點(diǎn)。
中短久期債券認(rèn)購(gòu)倍數(shù)顯著提升。1年期以內(nèi)債券當(dāng)月平均認(rèn)購(gòu)倍數(shù)錄得4.6倍，創(chuàng)下歷史新高；其次為1至2年期，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)錄得3.9倍，為近一年高點(diǎn)；2至3年期債券參與度同樣有所提升，當(dāng)月錄得3.2倍；而3至5年期以及5年期以上債券認(rèn)購(gòu)倍數(shù)則并未出現(xiàn)明顯上行，整體處于正常區(qū)間。
天津市認(rèn)購(gòu)倍數(shù)創(chuàng)下歷史新高。分省份來(lái)看，天津市認(rèn)購(gòu)倍數(shù)創(chuàng)下歷史新高。截至2023年8月18日，天津市城投債當(dāng)月發(fā)行規(guī)模178.7億元，累計(jì)投標(biāo)規(guī)模2438.4億元，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)錄得13.6倍，其他省份中，浙江、湖南與陜西等7個(gè)省份單月認(rèn)購(gòu)倍數(shù)在3倍以上。分地市來(lái)看，截至8月18日，當(dāng)月樣本債券公涉及78個(gè)地市，其中多數(shù)地市（55個(gè)）認(rèn)購(gòu)倍數(shù)在2.0倍及以上，株洲、咸陽(yáng)與嘉興等8個(gè)地市在5倍及以上。
債市觀點(diǎn)：后續(xù)行情會(huì)如何演繹？
整體來(lái)看，當(dāng)前高昂的市場(chǎng)情緒主要來(lái)源于市場(chǎng)對(duì)后續(xù)地方化債預(yù)期的改善，中低等級(jí)短端品種債券受到市場(chǎng)的持續(xù)關(guān)注。以天津市為例，截至2023年8月18日，天津市1年以內(nèi)城投債利差中位數(shù)錄得264bp，環(huán)比前一周大幅壓縮169bp，歷史分位數(shù)從94%大幅壓縮至46%，是上周城投債市場(chǎng)中表現(xiàn)最為亮眼的區(qū)域之一。
后續(xù)來(lái)看，由于市場(chǎng)對(duì)于短債的追捧，我們認(rèn)為類似于津城建這類發(fā)債規(guī)模相對(duì)較大，且短期債券占比相對(duì)較高的區(qū)域或主體可能仍有一定壓縮空間，同時(shí)兼具流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)，能夠在一定程度上提升投資者的投資體驗(yàn)。具體來(lái)看，我們對(duì)1年內(nèi)債券到期比重超過(guò)50%的主體進(jìn)行梳理，并按照存量規(guī)模從高到低排序，結(jié)果顯示，包括河南航空港投資集團(tuán)有限公司等其他23家主體兼具短債占比高與存量規(guī)模大兩方面特征，而從行政級(jí)別來(lái)看，除省級(jí)與省會(huì)級(jí)主體以外，包括鎮(zhèn)江、黃石以及泰州等地市級(jí)主體也可保持適當(dāng)關(guān)注。
與此同時(shí)，也需要注意的是，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)信用下沉與拉長(zhǎng)久期仍保持相對(duì)謹(jǐn)慎。以認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為例，AA-級(jí)債券認(rèn)購(gòu)倍數(shù)雖有改善但仍處正常區(qū)間，并未如同AA與AA(2)一般出現(xiàn)顯著提升，而從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，AA-級(jí)債券利差錄得385bp，當(dāng)前已逼近去年低點(diǎn)（380bp），后續(xù)進(jìn)一步壓縮的空間已不大。而債券期限方面，市場(chǎng)對(duì)1-3年期債券的關(guān)注度要明顯低于1年期以內(nèi)，后者債券利差分位數(shù)再度回歸至10%左右的低分位區(qū)間。
綜合來(lái)看，我們認(rèn)為在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，短久期強(qiáng)流動(dòng)性是進(jìn)攻的主要方向，不建議過(guò)度拉長(zhǎng)久期，與此同時(shí)對(duì)于部分債券占比相對(duì)較高的區(qū)域或主體，也可適當(dāng)關(guān)注其后續(xù)化債相關(guān)政策的落地，作為信用擇券的輔助思路，而在信用尺度方面，在當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)偏好整體收縮的大環(huán)境下，仍不建議過(guò)度下沉尾部區(qū)域。
風(fēng)險(xiǎn)提示：城投債技術(shù)性違約風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)來(lái)源失真風(fēng)險(xiǎn)。
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