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事件：山東黃金發(fā)布2023年半年報(bào)，公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入274.25億元，同比下降8.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.8億元，同比增長(zhǎng)58.26%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.8億元，同比增長(zhǎng)44.42%。2023Q2單季歸母凈利潤(rùn)4.41億元，同比增長(zhǎng)83%，環(huán)比增長(zhǎng)0.5%。
　　產(chǎn)量指引完成度高，金價(jià)上漲疊加降本增效，毛利率有效提升。報(bào)告期內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩，黃金價(jià)格由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，2023年上半年國(guó)內(nèi)黃金現(xiàn)貨均價(jià)同比上漲10.73%至433.85元/克。上半年公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量19.57噸，雖同比下降7.5%，但已完成全年指引的49.4%。其中Q2單季產(chǎn)量10.19噸，同比下降13%，環(huán)比增加8.5%。金價(jià)上漲疊加公司積極實(shí)施降本增效舉措，報(bào)告期公司礦產(chǎn)金毛利率同比提升1.2個(gè)百分點(diǎn)至46.8%，拉動(dòng)整體毛利率提升0.8個(gè)百分點(diǎn)至13.9%，帶動(dòng)業(yè)績(jī)整體提升。此外，2023上半年公司銷售費(fèi)用因子公司銷售傭金減少同比下降41%至0.59億元，管理費(fèi)用因無(wú)形資產(chǎn)攤銷減少同比下降33%至10.56億元，也對(duì)2023年上半年業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)產(chǎn)生了較大影響。
　　多舉并推增加資源儲(chǔ)備，重點(diǎn)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，礦產(chǎn)金產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)可期。外延收購(gòu)成果碩碩，報(bào)告期內(nèi)公司旗下甘肅金舜礦業(yè)有限責(zé)任公司成功競(jìng)得甘肅大橋金礦采礦權(quán)；完成對(duì)銀泰黃金20.93%股份的收購(gòu)，并通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)增持，目前合計(jì)持有銀泰黃金23.099%股份，獲得銀泰黃金控制權(quán)；公司資源儲(chǔ)備再獲提升?，F(xiàn)有礦山持續(xù)增儲(chǔ)，報(bào)告期內(nèi)焦家金礦、金洲公司、玲瓏金礦、三山島金礦通過(guò)探礦分別新增金金屬量3.58噸、2.5噸、1.85噸和1.07噸，合計(jì)增儲(chǔ)達(dá)9噸。海外項(xiàng)目進(jìn)展順利，卡蒂諾項(xiàng)目選廠建設(shè)詳細(xì)設(shè)計(jì)工作持續(xù)進(jìn)行，長(zhǎng)周期設(shè)備已全部完成采購(gòu)，正處于制造階段，場(chǎng)平工作即將完成，礦山輔助工程按計(jì)劃正常推進(jìn)。內(nèi)生整合穩(wěn)步推進(jìn)，三山島副井工程井筒掘進(jìn)累計(jì)完成1035米，完成井筒設(shè)計(jì)深度（1915米）的54%，焦家金礦明混合井工程、朱郭李家主井工程、朱郭李家副井工程進(jìn)展順利。
　　投資建議:美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲，黃金價(jià)格有望進(jìn)入新一輪中期上漲周期。公司以黃金為主業(yè)，多維度通過(guò)內(nèi)生整合和外延收購(gòu)資源，未來(lái)產(chǎn)量有望大幅增長(zhǎng)，疊加黃金價(jià)格上漲將大幅釋放公司業(yè)績(jī)。預(yù)計(jì)公司2023-2024年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為25.09、36.29億元，對(duì)應(yīng)2023-2024年P(guān)E為46x、32x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示: 1）美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期；2）美國(guó)通脹超預(yù)期；3）美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期；4）美元指數(shù)上漲；5）黃金價(jià)格大幅下跌；6）公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量不及預(yù)期；7）公司新建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。