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事件：公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，23H1公司實(shí)現(xiàn)營收8.51億元，同比增長31.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.56億元，同比增長22.18%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.53億元，同比增長30.07%。其中，23Q2公司實(shí)現(xiàn)營收4.22億元，同比增長40.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.26億元，同比增長50.29%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.23億元，同比增長38.96%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　23H1直營渠道表現(xiàn)亮眼，整體營收增長符合預(yù)期。分業(yè)務(wù)看，23H1油炸類/蒸煮類/烘焙類/菜肴類及其他分別實(shí)現(xiàn)收入3.91/1.59/1.85/1.12億元，同比增長分別為23.99%/19.15%/ 64.75%/31.29%。烘焙類產(chǎn)品收入增速較快，我們認(rèn)為主要由于公司為大客戶開發(fā)了很多烘焙類新品。公司核心大單品保持快速增長，蒸煎餃/米糕/春卷增長分別為33.17%/23.23%/ 120.01%。分渠道看，23H1直營/經(jīng)銷分別實(shí)現(xiàn)收入3.80/4.67億元，同比增長分別為71.01%/10.12%。23H1直營渠道占比達(dá)到44.85%，同比提升10.49個(gè)百分點(diǎn)。上半年直營渠道增速較快，我們認(rèn)為主要由于同比基數(shù)較低，同時(shí)大客戶新增門店較多，以及大客戶門店上新較快。23H1經(jīng)銷渠道增速相對(duì)較低，我們認(rèn)為主要由于經(jīng)銷渠道同比基數(shù)較高，以及上半年社會(huì)餐飲渠道復(fù)蘇仍較弱。2023年公司重點(diǎn)推進(jìn)預(yù)制菜業(yè)務(wù)，23H1預(yù)制菜銷售收入3,338萬元，同比增加180.40%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、規(guī)模效應(yīng)提升，23Q2盈利能力同比仍有提升，利潤端符合預(yù)期。23Q2公司毛利率為22.52%，同比提升0.15個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高毛利率的烘焙類占比提升。23Q2銷售費(fèi)用率為4.65%，同比提升1.58個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要由于C端和預(yù)制菜事業(yè)部費(fèi)用投入增加，以及華東倉儲(chǔ)費(fèi)用增加。23Q2管理費(fèi)用率為8.82%，同比下降1.92個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要由于規(guī)模效應(yīng)提升。23Q2研發(fā)費(fèi)用率為1.0%，同比下降0.04個(gè)百分點(diǎn)。23Q2歸母凈利率為6.07%，同比提升0.40個(gè)百分點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：展望23H2，宴席類場景迎來旺季以及社會(huì)餐飲有望復(fù)蘇，我們認(rèn)為經(jīng)銷渠道環(huán)比有望提速。同時(shí)公司收購味寶食品，也有望為收入帶來增量。公司堅(jiān)持開發(fā)核心大單品，通過規(guī)模提升生產(chǎn)效率，大單品利潤率有望進(jìn)一步提升。不考慮定增項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為1.76/2.21/2.80元，對(duì)應(yīng)PE分別為36.34/28.97/22.91倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格上漲超預(yù)期；新品推廣不及預(yù)期；產(chǎn)能投放不及預(yù)期。