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事件描述
　　公司發(fā)布2023年中期財(cái)報(bào)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.34億元（+21.77%），歸母凈利潤(rùn)0.8億元（+47%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.73億元（+49.68%），EPS0.14元。其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.14億元（+20.31%），為2019年同期194.31%；歸母凈利潤(rùn)1080萬元（+455.24%），恢復(fù)至2019年同期57.47%；扣非歸母凈利潤(rùn)723.19萬元（+477.96%），恢復(fù)至2019年同期76.71%。2023Q2公司業(yè)績(jī)較2019年同期仍有一定恢復(fù)空間主要系食品制造業(yè)務(wù)尚未完全恢復(fù)至疫前水平，公司新開餐飲門店尚處于爬坡期。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　季節(jié)性產(chǎn)品月餅收入同比下滑，餐飲業(yè)務(wù)受行業(yè)復(fù)蘇同比大增近60%。從主營(yíng)業(yè)務(wù)來看，月餅/速凍/其他產(chǎn)品/餐飲分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.3億元/5.43億元/5.13億元/6.3億元，分別同比-33.8%/+2.8%/+18.37%/+50.66%，營(yíng)收占比較上年同期-1.54pct/-6.35pct/-1.38pct/+8.17pct。月餅收入同比下滑33.8%主要系今年中秋節(jié)較去年延后近20天，餐飲收入大幅增長(zhǎng)近60%主要系上年同期受疫情影響，餐飲業(yè)務(wù)基數(shù)較低，今年以來國(guó)內(nèi)餐飲消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅提升。
　　直銷渠道受餐飲經(jīng)營(yíng)回暖大幅增長(zhǎng)。直銷、經(jīng)銷渠道分別實(shí)現(xiàn)收入9.78億元/7.38億元，分別較上年同期+38.23%/+6.34%，營(yíng)收占比56.43%/42.59%，分別較上年同期+5.9pct/-6.95pct。直銷收入增長(zhǎng)主要系期內(nèi)餐飲收入大幅增長(zhǎng)。廣東省內(nèi)/省外/境外分別營(yíng)收14.22億元/2.69億元/0.24億元，分別較上年同期+24.24%/+18.06%/-14.31%，營(yíng)收占比分別較上年同期+0.4pct/-0.75pct/-0.61pct，廣東省內(nèi)繼續(xù)貢獻(xiàn)超80%營(yíng)收。
　　新開拓華東、深圳市場(chǎng)。期內(nèi)公司新增129家經(jīng)銷商，繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)。重點(diǎn)布局華東區(qū)域，在上海新開1家陶陶居、1家廣州酒家。期內(nèi)新增22家連鎖門店，首次在深圳布局連鎖門店，
　　期內(nèi)公司毛利率29.08%（+1.46pct），凈利率5.57%（+1.77pct）。整體費(fèi)用率20.34%（+0.38pct），其中銷售費(fèi)用率11.09%（+0.03pct），管理費(fèi)用率9.76%（-0.33pct），研發(fā)費(fèi)用率1.92%（-0.54pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率（+0.69pct）系利息費(fèi)用增加。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1.1億元（+111.33%）系生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)收到款項(xiàng)增加。
　　投資建議
　　短期來看，今年中秋國(guó)慶小長(zhǎng)假相連，雙節(jié)重合走親訪友需求增加，推動(dòng)具有社交屬性月餅禮盒銷量增加。中長(zhǎng)期看好公司食品+餐飲雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展，速凍產(chǎn)線擴(kuò)張帶動(dòng)食品制造業(yè)務(wù)突破產(chǎn)能瓶頸，連鎖門店增加、經(jīng)銷商跨區(qū)域發(fā)展帶動(dòng)公司走出華南、布局全國(guó)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為1.22\1.75\1.99元，對(duì)應(yīng)公司8月29日收盤價(jià)25元，2023-2025年P(guān)E分別為20.5\14.3\12.6倍，維持“增持-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　居民消費(fèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；線下消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。