>> 中泰證券-廣州酒家(603043)公司深度報告：月餅利基市場的隱形冠軍，速凍業(yè)務打開成長天花板-230819
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
大小： |
2073KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
范勁松,皇甫曉晗 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：公司當前中期、短期邏輯兼?zhèn)洹?3年中秋與國慶間隔較短，較長的節(jié)日窗口期有望催化月餅行業(yè)景氣度上行，中長期看好速凍產能逐漸釋放帶來業(yè)績彈性。
首次覆蓋，給予“買入”評級。我們預計2023-2025年，公司營業(yè)收入分別為50.8、59.5、70.2億，增速分別為23.6%、17.1%、17.9%；歸母凈利潤6.5、8.4、10.8億，增速分別為25.7%、28.1%、28.3%。我們認為公司月餅業(yè)務有著較深的護城河，其業(yè)務穩(wěn)定性長期能見度較高；中期來看，速凍產能逐漸投放，以及收購陶陶居后直營門店加速擴張，打開公司成長天花板；短期來看，23年是月餅大年，主業(yè)景氣度有望超預期。公司在當前估值下，有較好的布局價值，首次覆蓋，給予“買入”評級。
月餅行業(yè)：回報豐厚，競爭格局穩(wěn)定。從需求側來看，禮品屬性賦予了頭部品牌月餅廠商較高的ROE以及長期提價能力。而從供給側來看，極端的季節(jié)性生產經營導致產銷平衡難度較大，考驗廠家與渠道之間的關系，這使得月餅行業(yè)呈現地域化且相對穩(wěn)定的競爭格局，頭部企業(yè)可以長期獲得較為不錯的回報。
廣州酒家是月餅利基市場的隱形冠軍。與同行相比，廣州酒家的月餅業(yè)務無論在盈利能力還是盈利穩(wěn)定性上都更為優(yōu)秀，其原因在于兩個方面：1.公司選擇的蛋黃蓮蓉月餅細分市場在供給側有著更高的壁壘。2.餐飲和速凍業(yè)務與月餅主業(yè)協(xié)同效應較好，更高效的解決了月餅產銷平衡難題。公司在蛋黃蓮蓉月餅生產端和渠道端積累的優(yōu)勢使其超越一般月餅廠商，塑造了獨特的競爭壁壘，受此影響，其在蛋黃蓮蓉月餅超市渠道的市場份額接近50%。
成長性：速凍業(yè)務打開中長期天花板，餐飲業(yè)務盈利能力改善。一方面，廣州酒家速凍業(yè)務2013-2022年CAGR達到23%，產銷率接近100%，產能瓶頸是阻礙速凍業(yè)務增長的核心矛盾，隨著24-25年梅州和湘潭產能逐漸釋放，速凍業(yè)務有望放量增長。另一方面，廣州酒家收購餐飲品牌陶陶居之后，直營門店加速擴張，陶陶居單店盈利能力更強，有望改善餐飲業(yè)務盈利能力。
短期催化：歷史來看，中秋和國慶假期的間隔影響月餅銷售。2023年中秋節(jié)與國慶節(jié)相連，較長的節(jié)日窗口期有望催化月餅行業(yè)景氣度上行。
風險提示。（1）主要原材料價格波動風險；（2）產品質量和食品安全風險；（3）經營業(yè)務存在季節(jié)性波動風險；（4）研報使用信息更新不及時的風險。
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