>> 中信證券-廣州酒家(603043)2023年中報業(yè)績快報點評：業(yè)績表現(xiàn)平淡，期待月餅大年-230715
| 上傳日期： |
2023/7/15 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜婭，楊清樸，劉濟瑋 |
| 下載權限： |
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公司2023Q2實現(xiàn)歸母凈利692萬元，與2019Q2相比表現(xiàn)平淡主要系餐飲同店恢復較弱且異地擴張和老店改造或推高成本費用。Q2通常為全年利潤貢獻最低的季度，對全年業(yè)績預期影響不大。由于中秋國慶雙節(jié)重合，今年是月餅大年的概率較高，月餅收入增速和毛利率有望提升，疊加速凍產(chǎn)能釋放以及外省拓展穩(wěn)步推進，我們看好公司下半年經(jīng)營表現(xiàn)，維持“買入”評級。
▍2023Q2收入表現(xiàn)較優(yōu)，業(yè)績低于市場預期。公司2023H1實現(xiàn)營收17.45億元/+22.6%、歸母凈利7616萬元/+39.9%、扣非凈利6935萬元/+42.0%。我們計算得2023Q2實現(xiàn)營收8.25億元/+22.0%、歸母凈利692萬元/+255.6%（2019Q2為1879萬元）、扣非凈利350萬元（2022Q2為-191萬元，2019Q2為943萬元），Q2業(yè)績低于市場預期。分月度看，4月/5-6月分別實現(xiàn)收入2.32/5.93億元，同比分別+28.8%/+19.5%；歸母凈利分別為184/508萬元（2022年4月/5-6月分別為-901/+1095萬元）。
▍餐飲同店尚未恢復，擴張改造或推高成本費用。2023Q2公司收入利潤增速有所背離，歸母凈利率僅0.8%（19Q2為4.5%），我們判斷或與以下因素有關。1）餐飲門店拓展驅動收入提升，但Q2餐飲同店恢復程度或環(huán)比Q1有所回落且尚未恢復至疫情前水平。2）異地擴張戰(zhàn)略穩(wěn)步推進下預計成本費用有所增加，文昌店升級改造以及上海新店開業(yè)爬坡預計拉低短期凈利率。
▍外省拓展穩(wěn)步推進，期待月餅銷售額毛利率雙增。公司2022年新增7家餐飲門店，2023年計劃繼續(xù)推進餐飲門店異地拓展，當前廣州酒家上海首家門店已開業(yè)，新開門店有望發(fā)揮“插旗”效應加快推動廣東省外餐飲及食品業(yè)務發(fā)展。2023年中秋國慶雙節(jié)重合有望對今年月餅行情形成催化，大年疊加低基數(shù)效應，公司月餅銷售額增速有望提升。此外，由于2022年為月餅小年（中秋節(jié)較早、疫情影響、行業(yè)打擊過度包裝）且蓮子、禮盒、紙等原材料均有漲價、終端價格有促銷影響，公司月餅毛利率達到近年來最低值54.2%（2019/2020/2021年為62.3%/58.4%/56.5%）。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年來包材價格同比回落，月餅成本或較去年緩和，毛利率有望回升。
▍風險因素：宏觀經(jīng)濟承壓影響消費需求；食品板塊產(chǎn)能不及預期；餐飲同店恢復、開店進度不及預期；省外拓展不及預期；月餅市場競爭加劇等。
▍盈利預測、估值與評級：雖然餐飲同店尚未恢復疊加成本費用上升導致公司2023Q2業(yè)績較平淡，但Q2本身是全年業(yè)績貢獻最低的季度（2017/18/19年Q2歸母凈利占比分別為4.2%/5.1%/4.9%），對全年業(yè)績預期影響不大。展望2023H2，由于雙節(jié)疊加，今年預計是月餅大年，月餅收入增速和毛利率有望提升；新開餐飲門店有望發(fā)揮“插旗”效應加快推動廣東省外餐飲及食品業(yè)務發(fā)展。維持2023-25年歸母凈利預測7.25/8.52/9.78億元，現(xiàn)價對應2023-25年動態(tài)PE為20/17/15x。結合中信證券食品板塊2023年動態(tài)PE約為26x，給予2023年26xPE，對應目標價33元，維持“買入”評級
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