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 2023年H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.36億元，同比下降105.37%，業(yè)績低于市場預(yù)期。2023年H1公司營收32.58億元，同比下降40.11%；歸母凈利潤-0.36億元，同比下降105.37%；扣非凈利潤-0.35億元，同比下降105.39%。2023年Q2公司實(shí)現(xiàn)營收12.52億元，同比下降56.24%，環(huán)比下降37.59%；歸母凈利潤-1.06億元，同比下降132.89%，環(huán)比下降250.67%，扣非歸母凈利潤-1.07億元，同比下降133.64%，環(huán)比下降249.41%。
　　 23Q2出貨0.6萬噸左右，受下游去庫影響同環(huán)比下滑，Q3起需求逐步恢復(fù)。出貨端來看，上半年出貨1.25萬噸左右，同減40%以上，其中23Q2出貨0.6萬噸左右，同比下滑40%，環(huán)比下降8%左右，主要系下游客戶去庫導(dǎo)致需求不及預(yù)期，公司7-9月排產(chǎn)逐步恢復(fù)，單月排產(chǎn)達(dá)4000噸左右，我們預(yù)計(jì)Q3出貨1萬噸左右，全年出貨預(yù)計(jì)達(dá)到3.5萬噸，同比下降20%左右。公司以單晶三元為主，目前高鎳收入占比達(dá)4成，后續(xù)也將開發(fā)高鎳多晶產(chǎn)品，完善產(chǎn)品布局，開發(fā)下游市場。
　　碳酸鋰波動(dòng)導(dǎo)致23Q2毛利率轉(zhuǎn)負(fù)，下半年預(yù)計(jì)恢復(fù)至正常水平。盈利端來看，公司上半年單噸利潤-0.3萬元左右，其中Q1單噸凈利1萬/噸左右，Q2單噸利潤-1.7萬元左右，環(huán)比大幅下降，主要系4-5月碳酸鋰價(jià)格快速下跌導(dǎo)致公司生產(chǎn)成本較高，且產(chǎn)能利用率下降導(dǎo)致固定成本攤銷提升所致，公司Q2毛利率-5.7%，對應(yīng)單噸毛利-1.1萬元左右，我們預(yù)計(jì)下半年單噸盈利有望恢復(fù)至0.5-1萬/噸，全年單噸利潤達(dá)0.3-0.5萬/噸。
　　鈉電正極獨(dú)供寧德，預(yù)計(jì)Q3實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)。上半年公司鈉電正極已實(shí)現(xiàn)百噸級銷售，第一大客戶占比超70%，作為寧德的獨(dú)家供應(yīng)商，產(chǎn)品已搭載在A00級汽車上；8月開始實(shí)現(xiàn)連續(xù)批量生產(chǎn)，規(guī)?；慨a(chǎn)預(yù)計(jì)Q3實(shí)現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)全年出貨有望達(dá)1000噸，24年有望貢獻(xiàn)萬噸級別出貨，提供第二增長極。
　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮上半年出貨及單噸利潤不及預(yù)期，我們下修公司23-25年歸母凈利潤至1.4/5.3/7.0億元（原預(yù)期為8.2/11.2/15.2億元），同比-89%/+281%/+33%，對應(yīng)PE為77x/20x/15x，考慮鈉離子電池放量在即，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)車銷量不及預(yù)期，鈉離子電池進(jìn)展不及預(yù)期。