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事件：振華新材發(fā)布2022年年報及2023年一季報，2022實現(xiàn)營收139.36億元、同比+152.69%，歸母凈利潤12.72億元、同比+208.36%，扣非歸母凈利潤12.47億元、同比+209.55%。2023Q1營業(yè)收入20.06億元、同比-22.21%、環(huán)比-50.24%，歸母凈利潤0.71億元、同比-79.37%、環(huán)比-73.45%，扣非歸母凈利潤0.72億元、同比-78.85%、環(huán)比-72.13%。
　　三元正極材料銷量大幅增長推動公司業(yè)績增長。2022營收增幅較大主要系新能源汽車動力電池市場快速增長，下游客戶對正極材料需求旺盛，公司正極材料銷量及收入實現(xiàn)同比大幅增長。分產(chǎn)品看營業(yè)收入，三元正極材料營收135.33億元、同比+158.02%、占營業(yè)收入97.11%，主要系動力電池需求增長；復(fù)合三元及其他營收2.09億元、同比+1.00%、占營業(yè)收入1.50%；鈷酸鋰營收0.46億元、同比+77.60%、占營業(yè)收入0.33%。2022年，公司三元正極材料全年銷售量4.44萬噸，單噸售價30.48萬元/噸，同比+92%，單噸毛利約4萬元/噸，同比+73%。2023Q1營業(yè)收入20.06億元、同比-22.21%，環(huán)比-50.24%，主要系上游鋰鹽市場價格下滑較快，下游客戶為優(yōu)化存貨結(jié)構(gòu)，相應(yīng)調(diào)整正極材料采購節(jié)奏，公司產(chǎn)品銷量下降所致。2023Q1凈利潤下滑較多，主要系銷量減少，導(dǎo)致單位產(chǎn)品分?jǐn)偟娜斯ぜ爸圃熨M用有所上升；以及上游鋰鹽市場價格大幅下滑，報告期末計提相應(yīng)存貨跌價準(zhǔn)備所致。
　　整體業(yè)績符合預(yù)期。2022公司毛利率為13.68%、同比-0.91pct；扣非歸母凈利率8.95%、同比+1.64pct。公司銷售費用率0.08%、同比-0.24pct，管理費用率0.55%、同比-0.73pct，財務(wù)費用率0.70%、同比-0.72pct，主要系公司費用管控能力及經(jīng)營效率較強(qiáng)所致。報告期內(nèi)公司研發(fā)投入2.51億元、同比+67.93%，主要系公司持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入和新產(chǎn)品開發(fā)，研發(fā)費用率1.80%、同比-0.91pct。2023Q1，公司毛利率為9.96%、同比-9.08pct、環(huán)比+0.02pct，扣非歸母凈利率3.57%、同比-9.55pct、環(huán)比-2.80pct。公司銷售費用率0.13%、同比+0.01pct、環(huán)比+0.07pct，管理費用率1.01%、同比+0.34pct、環(huán)比+0.46pct，財務(wù)費用率0.96%、同比+0.20pct、環(huán)比+0.35pct，研發(fā)費用率1.86%、同比-0.51pct、環(huán)比+0.44pct。
　　維持穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)客戶資源。自2004年開始，公司憑借可靠的產(chǎn)品質(zhì)量陸續(xù)進(jìn)入國內(nèi)知名鋰離子電池生產(chǎn)企業(yè)供應(yīng)鏈，并形成長期穩(wěn)定合作關(guān)系。通過長期的緊密合作，公司已成為寧德時代、孚能科技、新能源科技（ATL）、多氟多、天津力神、珠海冠宇、微宏動力等國內(nèi)電池生產(chǎn)企業(yè)的正極材料供應(yīng)商。2022年度前五名客戶銷售額132.9億元，占年度銷售總額95.36%，公司第一大客戶銷售額占年度銷售總額77.29%。
　　投資建議：公司鈉電池正極材料出貨累積數(shù)十噸，與頭部電芯客戶達(dá)成全面深度的合作關(guān)系，并已布局相應(yīng)的專利，為后續(xù)鈉電正極材料業(yè)務(wù)的發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為8.5億元、11.1億元和15.1億元，對應(yīng)的PE分別是17、13、10倍，首次覆蓋，給予“買入-B”評級。
　　風(fēng)險提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；原材料價格大幅波動