>> 華泰證券-振華新材(688707)高鎳放量，單噸凈利韌性強-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
申建國,邊文姣 |
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22年歸母凈利潤同比高增長
公司22年實現(xiàn)營收139.36億元，同比+152.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤12.72億元，同比+208.4%?？紤]到下游需求較弱，我們下調(diào)公司鋰電材料出貨量假設(shè)，預計23-25年歸母凈利潤預測值至9.71/12.49/14.65億元（此前23-24年預測值為12.17/17.30億元），可比公司23年Wind一致性預期平均PE為15x，考慮公司技術(shù)、客戶優(yōu)勢明顯，我們給予公司23年18x PE，目標價39.45元（前值63.21元），維持“增持”評級。
22年業(yè)績高增，單噸凈利維持高位
公司22年實現(xiàn)歸母凈利潤12.72億元，同比+208.4%。經(jīng)估算，22年公司鋰電材料銷量4.51萬噸，同比增長30%以上，對應單噸扣非凈利2.7萬元以上，維持高位，主要系：1）產(chǎn)能利用率較高，全年超90%，規(guī)模效應釋放帶動降本增效；2）公司新產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化效果顯著，高鎳、中高鎳產(chǎn)品穩(wěn)定放量，提升盈利能力；3）部分碳酸鋰庫存影響；4）生產(chǎn)地位于西部，具有生產(chǎn)成本優(yōu)勢。23Q1公司營收20.06億元，同環(huán)比-22.2% /-50.2%，歸母凈利0.71億元，同環(huán)比-79.4% / -73.5%，毛利率為9.96%，同環(huán)比-9.08 / +0.02pct，扣非凈利率為3.57%，同環(huán)比-9.55 /-2.80pct。
加速產(chǎn)能建設(shè)，高鎳放量
公司加速產(chǎn)能建設(shè)，籌建義龍三期項目，建成后將再增10萬噸正極產(chǎn)能，總規(guī)劃產(chǎn)能超18萬噸。公司新產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化效果顯著，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化改善盈利能力，22年公司高鎳8系產(chǎn)品銷售收入為50.75億元，占NCM三元材料整體銷售收入比例為37.50%。目前高鎳、中高鎳低鈷產(chǎn)品開始大批量出貨，超高鎳9系三元已實現(xiàn)十噸級銷售，高鎳三元上量有助進一步鞏固盈利能力。
單晶技術(shù)雄厚，布局鈉電正極材料
公司在單晶技術(shù)上行業(yè)領(lǐng)先并深入革新，產(chǎn)品在穩(wěn)定性、比容量及倍率性能上具備綜合優(yōu)勢并持續(xù)取得突破。憑借在一次顆粒大單晶領(lǐng)域多年的技術(shù)沉淀，公司在鈉離子正極材料領(lǐng)域研發(fā)已經(jīng)取得實質(zhì)性突破，鈉離子正極材料已實現(xiàn)十噸級銷售，鋰電正極產(chǎn)線現(xiàn)已全部可兼容鈉電正極生產(chǎn)。公司鈉離子正極材料選擇層狀氧化物路線。公司已建成年產(chǎn)5萬噸鋰離子電池正極材料生產(chǎn)線，可調(diào)整產(chǎn)線兼容鈉離子電池正極材料生產(chǎn)滿足下游上漲需求，目前該產(chǎn)線兼容調(diào)整工作已全部完成與國內(nèi)頭部電芯客戶達成了全面深度的合作關(guān)系，累計出貨數(shù)十噸。
風險提示：公司項目投產(chǎn)進度不及預期，行業(yè)技術(shù)路線變化，上游原材料價格漲幅超預期。
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