>> 東吳證券-廈門象嶼(600057)2023H1業(yè)績點評：下游制造業(yè)需求承壓影響短期盈利，貨量逆市攀升市占率提升-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳勁草 |
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事件：2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤2335.5/8.9/ 1.4億元，同比-8.1%/ -35.8%/ -91.2%；2023Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤1044.0/ 3.45/ 0.90億元，同比-25.6%/ -62.1%/ -89.2%。非經(jīng)常損益中包括公司套保損益等，故歸母凈利潤更能反映實際情況。受下游大宗商品需求影響，公司2023H1業(yè)績不及預(yù)期。
產(chǎn)業(yè)需求不足，公司與制造業(yè)客戶共同分擔市場下行壓力，影響利潤率：2023Q2，公司毛利率為1.36%，同比-0.97pct，主要是農(nóng)產(chǎn)品板塊毛利率降幅較大；銷售凈利率為0.22%，同比-0.72pct；費用率較穩(wěn)定，銷售、管理、財務(wù)費用率為0.42%/ 0.37%/ 0.44%，同比持平/+0.2pct/ +0.3pct。
交易貨量持續(xù)增長，市占率逆市提升，油品、新能源供應(yīng)鏈貨量高增：2023H1，公司大宗商品經(jīng)營貨量達到1.02億噸，同比增長13.72%，其中，黑色金屬貨量同比+9.5%，谷物原糧貨量同比+10%，煤炭貨量同比+18.3%，油品供應(yīng)鏈貨量同比+229%，新能源供應(yīng)鏈貨量同比+115%。
分業(yè)務(wù)看，農(nóng)產(chǎn)品上半年受影響程度較大：2023H1，公司大宗商品經(jīng)營業(yè)務(wù)營收2249億元，同比-8.48%；毛利率為1.47%，同比-0.56pct。其中，金屬礦產(chǎn)/農(nóng)產(chǎn)品/能化/新能源收入分別同比-13.7/ +9.7%/ +1.9%/+9.0%，毛利率分別同比-0.19pct/ -3.23pct/ -0.65pct/ -0.33pct，農(nóng)產(chǎn)品毛利率降幅大，新能源收入和毛利潤都表現(xiàn)較好。2023H1公司大宗商品物流業(yè)務(wù)收入為34.2億元，同比-11.5%；毛利率為11.3%，同比-0.47pct。
客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，蒙煤、鋁土礦、光伏等國際業(yè)務(wù)高增：2023H1，公司活躍客戶數(shù)量達到9886家，較去年同期增加453家，其中新能源供應(yīng)鏈制造業(yè)客戶服務(wù)量占比90%以上，黑色金屬、鋁、煤炭、谷物原糧供應(yīng)鏈制造業(yè)客戶服務(wù)量占比60%以上。公司大力發(fā)展國際化業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)總額約155億美元，同比增長41%；蒙煤通關(guān)量同比增加超240%，鋁土礦直采進口量同比增長7倍，光伏產(chǎn)品出口收入為去年同期21倍。
盈利預(yù)測與投資評級：公司是國內(nèi)大宗商品供應(yīng)鏈龍頭企業(yè)，在員工激勵、物流網(wǎng)絡(luò)等方面領(lǐng)先行業(yè)，近年來市占率持續(xù)提升?？紤]上半年公司利潤受下游大宗商品需求不足影響，我們將公司2023~25年歸母凈利潤從34.6/ 42.2/49.2億元下調(diào)至18.0/ 26.3/ 30.4億元，同比-32%/ +46%/+16%，對應(yīng)8月29日收盤價為10/ 7/ 6倍PE估值，考慮公司市盈率處于歷史較低位置，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求恢復(fù)不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)擴張不及預(yù)期等。
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