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公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)收入18.15億元，同減9.50%；歸母凈利1.25億元，同減7.93%；扣非歸母凈利1.15億元，同減7.36%；EPS0.18元，同減5.26%。23H1外加劑業(yè)務(wù)盈利能力增強(qiáng)，市占率不斷提升，維持公司買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　23H1公司營(yíng)收凈利均下滑，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有所下降。2023Q2公司營(yíng)收10.35億元，同減7.85%；歸母凈利0.77億元，同減4.12%。現(xiàn)金流方面，23H1公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額0.62億元，同減56.97%；2023Q2公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為1.31億元，同減10.77%。上半年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額有所下降，主要系報(bào)告期內(nèi)銷售回款減少所致。
　　盈利能力小幅提升，期間費(fèi)用率同比提升。2023H1公司毛利率為20.69%，同增0.49pct；歸母凈利率為6.88%，同增0.12pct。23Q2公司毛利率為21.09%，同增0.74pct；歸母凈利率為7.42%，同增0.29pct。2023H1公司期間費(fèi)用率為13.48%，同增1.51pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別變動(dòng)0.70/0.36/0.43/0.03pct。2023Q2公司期間費(fèi)用率為12.69%，同增1.40pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別變動(dòng)0.77/0.28/0.43/-0.08pct。
　　檢測(cè)業(yè)務(wù)開拓順利，外加劑業(yè)務(wù)盈利能力明顯提升。2023H1健研檢測(cè)集團(tuán)交通工程檢測(cè)業(yè)務(wù)全國(guó)市場(chǎng)開拓順利，電子電氣檢測(cè)中心檢測(cè)資質(zhì)持續(xù)擴(kuò)項(xiàng)。上半年公司主要外加劑原材料環(huán)氧乙烷價(jià)格總體呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)，公司成本壓力持續(xù)減輕；公司外加劑新材料業(yè)務(wù)毛利率也實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，較2022H1增長(zhǎng)4.49pct至24.70%。
　　外加劑及檢測(cè)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著，公司未來發(fā)展可期。截至2023年6月末，公司國(guó)內(nèi)合成總產(chǎn)能截至本報(bào)告期末已達(dá)138.9萬噸，科之杰新材料集團(tuán)在福建、貴州、重慶、海南、陜西、上海的市場(chǎng)占有率均排名第一，其中，福建、海南在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)占有率均已超過30%。檢測(cè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，健研檢測(cè)集團(tuán)有限公司擁有多領(lǐng)域、全方位的檢測(cè)與認(rèn)證實(shí)力，具備高資質(zhì)、高效率的技術(shù)服務(wù)平臺(tái)，是國(guó)內(nèi)較早實(shí)現(xiàn)“跨區(qū)域、跨領(lǐng)域”發(fā)展的檢測(cè)與認(rèn)證機(jī)構(gòu)，發(fā)展優(yōu)勢(shì)顯著。
　　估值
　　上半年公司業(yè)績(jī)小幅下滑，我們對(duì)應(yīng)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入為42.9、47.5、53.5億元；歸母凈利分別為3.1、3.8、4.4億元；EPS分別為0.43、0.52、0.62元。維持公司買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　產(chǎn)能投放不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲，需求不及預(yù)期。