>> 東吳證券-恒立液壓(601100)2023年中報點(diǎn)評：業(yè)績符合預(yù)期，多元化+國際化戰(zhàn)略卓有成效-230831
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周爾雙，羅悅 |
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業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，海外市場增速亮眼
公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入44.5億元，同比增長15%，歸母凈利潤12.8億元，同比增長21%，單Q2實(shí)現(xiàn)營收20.2億元，同比增長20%，歸母凈利潤6.5億元，同比增長24%，符合市場預(yù)期。公司業(yè)績增速穩(wěn)健，我們判斷系（1）挖機(jī)油缸、中大挖泵閥國內(nèi)外份額提升，挖機(jī)板塊相對行業(yè)具備明顯阿爾法。2023上半年挖機(jī)行業(yè)周期下行，行業(yè)銷量同比下滑24%，其中國內(nèi)同比下滑44%，海外同比增長11%，公司共銷售挖機(jī)油缸32萬只，同比增長5%，挖機(jī)油缸海外營收同比增長18%。（2）非標(biāo)油缸增速穩(wěn)健，2023上半年公司銷售非標(biāo)油缸11萬只，同比增長18%，同時海工海事、高機(jī)、工業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)品放量。（3）國際化戰(zhàn)略取得進(jìn)展，分區(qū)域，2023上半年公司國內(nèi)市場收入同比增長9%，海外市場銷售收入同比增長43%。2023全年來看，公司墨西哥項(xiàng)目、通用液壓技改項(xiàng)目、超大重型油缸項(xiàng)目有望于Q4投產(chǎn)，業(yè)績有望維持穩(wěn)健增長。
受益原材料價格下降和匯兌收益，公司盈利水平維持穩(wěn)健2023年上半年公司銷售毛利率39%，同比下降0.1pct，銷售凈利率29%，同比增長1.5pct。單Q2公司銷售毛利率37%，同比下降4.0pct，銷售凈利率32%，同比增長0.9pct。原材料價格下降、匯兌收益部分抵消產(chǎn)品價格和結(jié)構(gòu)變動的影響，公司盈利水平維持穩(wěn)健。費(fèi)用端，2023年上半年期間費(fèi)用率為6.3%，同比下降1.3pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為1.7%/3.8%/7.6%/-6.7%，同比分別變動0.6/0.8/-0.1/-2.5pct。
四大在建項(xiàng)目產(chǎn)能待釋放，公司成長前景可期
公司為國內(nèi)稀缺的液壓件龍頭，技術(shù)積累深厚。隨多元化、國際化戰(zhàn)略推進(jìn)，四大在建項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，業(yè)績有望持續(xù)增長：（1）墨西哥項(xiàng)目：預(yù)計2023Q4投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)產(chǎn)值17億元，工程機(jī)械液壓件海外份額有望提升，平滑內(nèi)銷周期波動。（2）超大重型油缸項(xiàng)目：預(yù)計2023Q4投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)產(chǎn)值2億元。（3）通用液壓泵技改項(xiàng)目：預(yù)計2023Q4投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)產(chǎn)值5億元。（4）線性驅(qū)動器項(xiàng)目：預(yù)計2024年Q4投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)產(chǎn)值21億元。滾珠絲桿應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，根據(jù)我們測算，2021年國內(nèi)絲桿+導(dǎo)軌市場規(guī)模約128億元，技術(shù)壁壘高，國產(chǎn)化率僅25%。由于絲桿導(dǎo)軌為機(jī)床、機(jī)器人自動化、汽車等核心零部件，國產(chǎn)化需求將持續(xù)提升。公司隨產(chǎn)能釋放持續(xù)受益。
盈利預(yù)測與投資評級：出于謹(jǐn)慎性考慮，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測至26.6（原值27.4）/31.2（原值31.6）/40.6（原值41.0）億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE為33/28/22倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、地緣政治沖突等
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