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事件：公司發(fā)布中報業(yè)績，2023年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入44.52億，同比+14.55%，歸母凈利潤12.79億，同比+20.97%。單Q2，收入20.25億，同比+20.1%，歸母凈利潤6.53億，同比+23.5%。
　　出口高增疊加多元化，公司業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。根據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會，2023年1-6月我國挖機銷量10.88萬臺，同比24%，其中內(nèi)銷5.1萬臺，同比-44%，出口5.78萬臺，同比+11%，國內(nèi)需求仍舊承壓，出口增速有所放緩。行業(yè)下行階段，公司一方面加強傳統(tǒng)挖機業(yè)務(wù)板塊競爭力，另一方面積極布局新產(chǎn)品、新領(lǐng)域，實現(xiàn)了收入規(guī)模穩(wěn)步擴張。
　　上半年，分市場來看，公司國內(nèi)、海外市場收入增速分別為9.09%、42.98%，出口支撐增長；分業(yè)務(wù)來看，非挖業(yè)務(wù)增長亮眼：
　?、偻跈C油缸：公司銷售32.28萬只，同比+5%，內(nèi)需承壓情況下，出口支撐銷售增長，該業(yè)務(wù)海外收入增速達到18%。
　?、诜菢擞透祝汗句N售11.43萬只，同比+18%，海工海事、高空作業(yè)平臺、工業(yè)類非標油缸快速增長。
　?、垡簤罕瞄y：挖機泵閥板塊，中大挖挖機泵閥份額持續(xù)提升，國產(chǎn)替代加速平滑行業(yè)周期波動；通用液壓板塊，高空作業(yè)平臺及農(nóng)業(yè)機械領(lǐng)域持續(xù)放量，在國內(nèi)外市場份額繼續(xù)大幅提升。
　　整體盈利水平相對穩(wěn)定，毛利率暫時性下滑：2023年Q2，公司整體毛利率36.81%，同比-3.98pct，環(huán)比-4.05pct，我們判斷可能系①非標油缸和通用泵閥業(yè)務(wù)板塊涉及下游多元化領(lǐng)域，景氣度不同導致銷售結(jié)構(gòu)暫時性變化；②挖機內(nèi)需下行階段，挖機相關(guān)產(chǎn)品價格或有承壓。公司整體凈利率32.32%，同比+0.88pct，環(huán)比+6.51pct，同比相對穩(wěn)定，環(huán)比提升主要得益于利息收入、匯兌收益增加，財務(wù)費用率顯著降低。公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為1.93%、4.43%、9.63%、-14.40%，在新業(yè)務(wù)新市場布局階段，銷售、管理費用率略有提升，財務(wù)費用率同比3.57pct。
　　堅持逆周期投資，新項目有望于2024年貢獻業(yè)績增量：公司2021年定增募投項目中相對重要的“恒立墨西哥項目”和“線性驅(qū)動器項目”是公司逆周期投資思維下，實施海外戰(zhàn)略和多元化戰(zhàn)略的實踐，兩個項目分別計劃投資12.27、15.27億元。根據(jù)公司中報，目前均處于建設(shè)階段，計劃于2023年Q4、2024年Q2投產(chǎn)，有望于2024年貢獻業(yè)績增量。此外，多元化方面，公司重視研發(fā)投入，2023年上半年研發(fā)費用3.36億元，同比增長12.34%，占總營收的7.56%，一方面在核心業(yè)務(wù)液壓件方面，持續(xù)開發(fā)新產(chǎn)品，通過緊湊液壓事業(yè)部的建立，填補了公司小型液壓件的空白；另一方面，在智能控制領(lǐng)域也收獲成果，控制器、電控手柄，電腳踏，CAN總線驅(qū)動器等產(chǎn)品實現(xiàn)批量供貨。
　　投資建議：
　　基于謹慎性原則，我們調(diào)整公司盈利預測，預計2023-2025年營收分別為91.2/110.5/137.8億元，同比增速分別為11.2%/21.2%/24.8%，歸母凈利潤分別為25.0/30.0/38.7億元，同比增速分別為6.8%/20.0%/28.8%,對應PE分別為34/28/22倍。公司保持傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊核心競爭力的同時，積極布局國際化和多元化，中長期成長性較強，12個月目標價約78.4元，對應2024年35倍估值，維持“買入-A”評級。
　　風險提示：工程機械行業(yè)景氣度復蘇不及；新產(chǎn)品研發(fā)、批量進度不及預期；海外布局進展不及預期；產(chǎn)品降價導致收入規(guī)模、盈利水平承壓；原材料成本進一步上漲。