>> 華泰證券-華貿(mào)物流(603128)貨代業(yè)務(wù)量承壓，但利潤率水平向好-230830
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
林珊，沈曉峰 |
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國際運費下行，公司盈利高位回落
華貿(mào)物流發(fā)布1H23業(yè)績：1）營業(yè)收入同比下滑47.1%至65.6億元；2）歸母凈利同比下滑26.9%至3.5億元。其中，2Q23歸母凈利1.3億元，同比/環(huán)比下滑43.1%/41.1%。業(yè)績下滑主因出口需求疲軟，國際空運/海運運價高位大幅回落。另一方面，公司國際工程物流/特種物流業(yè)務(wù)受益“一帶一路”協(xié)作深化，出口工程設(shè)備、特種裝備需求提升。考慮全球宏觀仍存在不確定性，我們下調(diào)23/24/25年凈利預(yù)測10%/9%/3%至7.7億/8.9億/10.5億元；基于14.6x 2023EPE（公司歷史三年P(guān)E均值減1個標(biāo)準(zhǔn)差，估值折價主因考慮公司國際貨代業(yè)務(wù)景氣回落），下調(diào)目標(biāo)價13%至8.6元，維持“增持”評級。
國際貨代業(yè)務(wù)量同比下滑，但毛利率水平同比實現(xiàn)增長
1H23，公司國際空運/海運完成業(yè)務(wù)量10.9萬噸/38.6萬標(biāo)準(zhǔn)箱，同比-38.6/-9.1%。收入端，國際空運單公斤收入同比增長11.6%至20.9元/公斤，國際海運單箱收入同比下滑61.1%至5,368元/標(biāo)箱；利潤端，國際空運單公斤毛利同比增長25.3%至3.3元/公斤，國際海運單箱毛利同比下滑5.8%至1,055元/標(biāo)箱。公司空運業(yè)務(wù)價格較堅挺，空海運業(yè)務(wù)利潤端表現(xiàn)均優(yōu)于收入端。1H23，公司國際空運/海運業(yè)務(wù)毛利率同比增加1.7/11.5pct至15.8%/19.6%，盈利能力實現(xiàn)提升。
跨境電商物流貨量增速可觀，特種物流/國際工程物流利潤向好
1H23，公司跨境電商物流業(yè)務(wù)完成國際空運/國際海運/中歐班列貨運量4.2萬噸/1.1萬標(biāo)箱/0.3萬標(biāo)箱，同比+36.0/+91.1/-67.7%；跨境電商物流業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入/毛利潤11.2億/1.0億元，分別同比-48.7/-32.3%。跨境電商物流業(yè)務(wù)量增速較好，但收入及利潤同比下滑，主因受國際空海運費下行拖累。特種物流/倉儲第三方物流/國際工程物流營業(yè)收入同比-15.2/-49.7/-32.1%，毛利潤分別同比+9.4/-14.2/+28.0%。其中，國際工程物流利潤同比大幅增長主因我國至“一帶一路”沿線國家的工程設(shè)備出口需求大幅提升。
完善物流網(wǎng)絡(luò)布局+推進(jìn)直客模式，盈利能力有望持續(xù)提升
公司持續(xù)完善全球的網(wǎng)絡(luò)布局，1H23新增國際海外自營網(wǎng)絡(luò)至超過63個城市和地區(qū)，有效增強了網(wǎng)絡(luò)覆蓋度與穩(wěn)定性，提升服務(wù)質(zhì)量。我們看好公司的全鏈條物流方案解決能力，堅持推進(jìn)直客模式，鎖定優(yōu)質(zhì)的大客戶群體，有助于穩(wěn)定公司的業(yè)務(wù)量與利潤水平。
風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期；跨境電商業(yè)務(wù)增長低于預(yù)期；政策風(fēng)險。
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