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8月4日，上海航運(yùn)交易所發(fā)布周內(nèi)SCFI由上周續(xù)漲10.09點(diǎn)至1039.23點(diǎn)，集運(yùn)市場(chǎng)需求漸增疊加旺季預(yù)期催化，船公司限制供給維持供需平衡，驅(qū)動(dòng)運(yùn)價(jià)上行。維持公司增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　歐美主陣地需求漸增，旺季預(yù)期助推運(yùn)價(jià)順勢(shì)上漲。SCFI連續(xù)兩周位于1000點(diǎn)以上，上周（7.28-8.4）增幅0.9%較前一周收窄，主要是因?yàn)楦骱骄€走勢(shì)分化。本周歐洲運(yùn)價(jià)轉(zhuǎn)跌，運(yùn)價(jià)降至947美元，降幅2.8%，而北美航線維持強(qiáng)勁走勢(shì)，美西航線續(xù)漲59美元至2002美元/TEU，漲幅3%；美東航線續(xù)漲160美元至3013美元，漲幅5.6%。近期海運(yùn)貨量漸增，需求較上半年有所改善，船公司意圖抬高運(yùn)價(jià)，通過削減運(yùn)力供給實(shí)現(xiàn)了供需相接，支撐運(yùn)價(jià)上行。7月以來，船公司已成功調(diào)漲3次運(yùn)價(jià)。我們認(rèn)為，本輪需求短期或迎季節(jié)性改善，中長(zhǎng)期運(yùn)價(jià)表現(xiàn)仍取決于需求增速能否匹配供給增速。
　　非歐美市場(chǎng)被低估，一帶一路沿線業(yè)務(wù)具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。2023年上半年，我國(guó)對(duì)美國(guó)、歐盟進(jìn)出口表現(xiàn)不佳，同比增速為負(fù)，而在東盟、RECP等統(tǒng)計(jì)口徑下的同比增速表現(xiàn)較好，支撐整體進(jìn)出口表現(xiàn)。一帶一路長(zhǎng)期受政策催化，沿線國(guó)家需求穩(wěn)健增長(zhǎng)，涵蓋基建工程、大宗商品、汽車制造等多個(gè)領(lǐng)域。5月19日，華貿(mào)物流公告與廈門建發(fā)股份下屬子公司設(shè)立合資公司，主要從事大宗商品與消費(fèi)品供應(yīng)鏈物流服務(wù)，擬進(jìn)一步開拓一帶一路市場(chǎng)。預(yù)計(jì)一帶一路業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)能一定程度對(duì)沖歐美市場(chǎng)下滑的影響。
　　由高速發(fā)展過渡到高質(zhì)量發(fā)展，跨境電商市場(chǎng)有望迎來新增量?？缇畴娚淌袌?chǎng)出口交易規(guī)模由2013年的2.7萬億增長(zhǎng)至2022年的12.3萬億，增速逐漸放緩，當(dāng)前跨境電商正轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。Temu在美國(guó)上線不到一年，下載量位列前茅，月用戶訪問量反超SHEIN、AliExpress等，與此同時(shí)，其版圖向新興國(guó)家市場(chǎng)拓展，除了拉美、東南亞等高熱度地區(qū)，Temu此次計(jì)劃入駐的中東顯然是被低估的市場(chǎng)。2022年海灣六國(guó)人均GDP在2.3萬美元-8.4萬美元，人均消費(fèi)能力強(qiáng)加之電商市場(chǎng)滲透率較低，中東片區(qū)市場(chǎng)空間有待進(jìn)一步打開，我們認(rèn)為Temu的快速發(fā)展有望為跨境電商物流貢獻(xiàn)新的增量。
　　深化直客戰(zhàn)略抵御市場(chǎng)波動(dòng)，外部催化作用下預(yù)計(jì)改善更為明顯。公司深度踐行直客戰(zhàn)略，2022年新獲得比亞迪集團(tuán)、建發(fā)集團(tuán)、邁瑞醫(yī)療、拼多多、安克創(chuàng)新等200余家優(yōu)質(zhì)客戶。直客戰(zhàn)略下，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要依靠客單價(jià)提升，量的影響一定程度上被削弱。2023年Q1，公司營(yíng)收同比下滑53.16%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑12.24%，對(duì)比德迅、DSV凈利潤(rùn)Q1分別下滑44%、25%，展現(xiàn)下行時(shí)期直客戰(zhàn)略對(duì)利潤(rùn)的穩(wěn)定作用。我們認(rèn)為，直客戰(zhàn)略助力公司穿越周期，考慮到當(dāng)前海運(yùn)市場(chǎng)下半年美線需求或?qū)⒂兴纳?、跨境電商持續(xù)發(fā)展、一帶一路貢獻(xiàn)穩(wěn)定增量等多重催化下，公司有望在內(nèi)外共振下實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)邊際改善。
　　估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為10.71/11.44/12.30億元，同比+20.5%/6.8%/7.5%，EPS為0.82/0.87/0.94元/股，對(duì)應(yīng)PE分別11.4/10.7/9.9倍，此次調(diào)整原因系2022年至今海運(yùn)市場(chǎng)波動(dòng)，維持公司增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、海運(yùn)市場(chǎng)波動(dòng)。