>> 申萬宏源-華貿(mào)物流(603128)業(yè)績符合預(yù)期，短期外貿(mào)環(huán)境變化引起的波動不影響長期邏輯-230407
| 上傳日期： |
2023/4/7 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆海 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
事件：華貿(mào)物流發(fā)布2022年報，公司2022營業(yè)收入220.7億元，同比下降10.5%，歸母凈利潤8.9億元，同比增5.16%；其中Q4單季度營業(yè)收入41.4億元，同比下降48.7%；Q4歸母凈利潤1.54億，同比下降7.9%。公司擬派發(fā)2022年度紅利，每股紅利0.342元，分紅比率50.03%。
受外部環(huán)境沖擊，空海運業(yè)務(wù)量下降，Q4單季度利潤收窄，考慮到股價提前下調(diào)，整體業(yè)績符合市場預(yù)期。
四季度收入下降幅度高于利潤，毛利率提升，服務(wù)環(huán)節(jié)帶來單位毛利中樞上行邏輯進一步驗證。2022Q4公司營業(yè)收入41.4億元，同比下降48.7%，歸母凈利潤1.54億元，同比下降7.9%，環(huán)比下降40%。Q4毛利4.7億，毛利率11.37%，同環(huán)比均有提升。據(jù)年報披露，綜合物流單箱收入13801元/箱，低于訂艙服務(wù)的23915元/箱。綜合物流的單箱毛利和毛利率分別為1632元/箱與11.82%，高于訂艙服務(wù)的468元/箱與1.96%。利潤來源并非價差而是服務(wù)環(huán)節(jié)提升，華貿(mào)直客戰(zhàn)略盈利能力得到驗證。
公司利潤來源并非運費價差，聚焦傳統(tǒng)代訂艙向端到端一體化綜合物流類服務(wù)轉(zhuǎn)型，（1）傳統(tǒng)訂艙服務(wù)業(yè)務(wù)流程簡單且壁壘較低，隨著華貿(mào)物流人才戰(zhàn)略、信息化戰(zhàn)略、運營機制創(chuàng)新的推進，公司在綜合物流服務(wù)領(lǐng)域的運營能力持續(xù)提升。在此過程中，公司為客戶提供解決方案包括設(shè)計、倉儲、裝箱、配載、監(jiān)管服務(wù)、關(guān)務(wù)、第一公里（最后一公里）等。伴隨著綜合物流服務(wù)復(fù)雜的流程，公司利潤點也同步增多。（2）2012-2015年海運價格回落，海外跨境物流公司DSV、德迅股價逆勢上漲。FBX美西海運價格已從高位20000美元/FEU回落至1481美元/FEU水平，華貿(mào)本身與船公司NVOCC長約較少，貨代價差影響相比歐洲大貨代有限。情緒沖擊基本結(jié)束，后續(xù)市場將聚焦至公司客單價提升的主邏輯上。
公司貫徹直客戰(zhàn)略，與中國品牌出海一同成長，與綜合服務(wù)轉(zhuǎn)型交叉驗證。報告期內(nèi)（1）公司與比亞迪簽署1億國際貨物運輸合同，（2）與廈門建發(fā)簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，國際空海鐵運輸，跨境物流，倉儲陸運等領(lǐng)域開展合作，加強交流協(xié)作，共創(chuàng)發(fā)展契機。
業(yè)績符合預(yù)期，短期外貿(mào)環(huán)境變化引起的波動不影響長期發(fā)展邏輯，行業(yè)處于集中和出清加速過程，重申“買入”評級?？紤]到空海運業(yè)務(wù)量受需求下滑影響，下調(diào)公司業(yè)務(wù)量增速，下調(diào)23、24年盈利預(yù)測，新增25年盈利預(yù)測。預(yù)計23-25年歸母凈利潤10.2、13.6、18.4億（原23-24年盈利為13.1、17.1億），對應(yīng)PE 12/9/7倍。國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，公司直客戰(zhàn)略業(yè)務(wù)增長持續(xù)性兌現(xiàn)，PE估值有望向歷史50分位修復(fù)，當前對應(yīng)2023年P(guān)E12倍，處于歷史PE估值25分位下方，距離歷史PE50分位水平24倍PE，具有較大向上空間，重申"買入"評級
風險提示：公司全鏈條服務(wù)轉(zhuǎn)型低于預(yù)期；中國出口競爭力下降；海外需求大幅低于預(yù)期
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