>> 華泰證券-華貿(mào)物流(603128)短期外需承壓，但中長期發(fā)展向好-230119
| 上傳日期： |
2023/1/20 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
沈曉峰,林珊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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領(lǐng)先第三方國際綜合物流服務(wù)商，聚焦主業(yè)中長期發(fā)展向好
華貿(mào)物流是中國領(lǐng)先的第三方國際綜合物流服務(wù)商。2020-2021年期間，受益于海外消費需求激增疊加國際物流供應(yīng)鏈擾動，國際海運和空運價格大幅上漲，推升公司盈利。2020/2021年公司歸母凈利同比增長51.0%/57.7%至5.3億/8.4億元。2022年以來，受歐美通脹上行，消費需求疲軟影響，國際海運/空運價格呈現(xiàn)高位回落趨勢，公司國際貨代業(yè)務(wù)受海外經(jīng)濟下行影響，需求承壓。盡管短期面臨宏觀擾動，但公司通過直接客戶占比提升和優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，降本增效。我們預(yù)計公司2022/2023/2024年凈利9.7億/9.5億/10.3億元；基于15.1x 2023EPE（公司歷史三年P(guān)E均值減1個標準差，估值折價主因考慮公司盈利增速較歷史放緩），給予目標價11.0元，維持“增持”評級。
內(nèi)生外延有機結(jié)合，直客戰(zhàn)略提升公司競爭力
公司堅持內(nèi)生外延并舉戰(zhàn)略，圍繞國際空海運綜合物流業(yè)務(wù)，持續(xù)提升主業(yè)的核心競爭力并通過資本并購整合行業(yè)資源，力求為客戶提供全鏈條的高價值物流服務(wù)。近年公司向直客模式轉(zhuǎn)型，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，物流服務(wù)產(chǎn)品向中高端升級，目前已在科技、醫(yī)藥醫(yī)療、快消、汽車、工程大件物流等領(lǐng)域建立起穩(wěn)定的大客戶群體。推進直客戰(zhàn)略將有效降低運價波動帶來的業(yè)績不確定性，服務(wù)向中高端發(fā)展將強化公司差異化競爭優(yōu)勢。
跨境電商物流市場廣闊，公司積極布局打造第二增長曲線
跨境電商行業(yè)增速迅猛，2021年我國跨境電商行業(yè)交易規(guī)模達14.2萬億元，2015-2021年CAGR達17.5%（來源：網(wǎng)經(jīng)社）。本土跨境物流服務(wù)提供商更易受到我國出海企業(yè)的青睞，跨境電商物流市場廣闊，擁有強勁的增長動能。公司積極布局跨境電商物流業(yè)務(wù)，2H21收購佳成物流，加快布局節(jié)奏。2019/2020/2021年公司跨境電商物流業(yè)務(wù)營收占比分別為2.3%/13.5%/15.3%，占比快速提升。
短期受海外經(jīng)濟下行壓力，中長期公司持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，發(fā)展向好
2022年前三季度，公司歸母凈利同比增長9.7%至7.3億元。其中，第三季度歸母凈利同比增長30.1%至2.5億元，環(huán)比增長11.1%。作為綜合國際物流服務(wù)供應(yīng)商，公司業(yè)務(wù)受全球宏觀經(jīng)濟影響直接，短期需求承壓。中長期看，公司持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，降本增效，提升利潤率水平，我們對公司中長期發(fā)展持樂觀態(tài)度。
風(fēng)險提示：1）全球經(jīng)濟增長低于預(yù)期；2）跨境電商業(yè)務(wù)增長低于預(yù)期；3）政策風(fēng)險。
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