>> 安信證券-華貿(mào)物流(603128)轉(zhuǎn)型綜合物流服務(wù)商，長期成長無虞-230628
| 上傳日期： |
2023/6/28 |
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| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫延 |
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經(jīng)營歷史悠久，內(nèi)生+外延邁向全流程跨境綜合物流服務(wù)商：公司于1984年成立，是改革開放后最早的一級國際貨運代理企業(yè)之一。在全球貨運代理（2022）排行榜中，公司分別位居全球海運貨代、全球空運貨代的第10名和第15名。公司具有央企底色，歷經(jīng)兩次股權(quán)劃轉(zhuǎn)，目前公司控股股東為中國物流集團，實控人為國資委。公司深耕國際空海運貨代業(yè)務(wù)，通過內(nèi)生增長與外延并購布局跨境電商及綜合物流，業(yè)務(wù)版圖不斷擴張。國際空海運貨代為基本盤，2022年收入合計占比74.1%；跨境電商物流已成為第二大業(yè)務(wù)支柱，2022年收入占比15.6%。
跨境物流行業(yè)規(guī)模龐大集中度較低，綜合物流龍頭迎發(fā)展良機：跨境物流包含攬，倉，關(guān)，干，關(guān)，轉(zhuǎn)，配七個環(huán)節(jié)，物流鏈條較長，參與者較多。2022年跨境物流市場規(guī)模達4.41萬億，格局較為分散。行業(yè)競爭以貨量規(guī)模與服務(wù)能力為主，品牌出海及跨境電商高景氣下，客戶需求朝多元化發(fā)展，市場對于“端到端”的全程物流服務(wù)能力更為看重，提升直客服務(wù)能力成為跨境物流企業(yè)核心戰(zhàn)略。行業(yè)迎來洗牌期，綜合物流服務(wù)商多維度并購提升服務(wù)能力，頭部企業(yè)收入規(guī)模及盈利能力有望持續(xù)增長。
國際貨代為公司基石業(yè)務(wù)，直客持續(xù)貢獻穩(wěn)定收益。公司貨代業(yè)務(wù)以國際空海運進出口業(yè)務(wù)為主，主要賺取服務(wù)費及運費價差。公司逐步舍棄平臺型、資金型低附加值簡單代理業(yè)務(wù)，堅持全球化網(wǎng)絡(luò)布局。通過與承運人建立長期緊密合作關(guān)系，以及海外網(wǎng)點的持續(xù)布局，公司全鏈條服務(wù)能力穩(wěn)定提升，空海運直客業(yè)務(wù)量占比持續(xù)改善，2022年空運直客業(yè)務(wù)量為23.6萬噸，占比由2021年H1的66%提升至2022年H2的78%，海運直客業(yè)務(wù)量為43.7萬箱，占比由2021年H1的44%提升至2022年H2的60%。直客客戶持續(xù)貢獻穩(wěn)定收益。根據(jù)TAC及Wind數(shù)據(jù)，2022年H2香港至北美及歐洲運價同比回落26%及5%，海運運價CCFI同比回落25%，但公司空海運毛利仍分別實現(xiàn)同比增長8%及21%。展望未來，隨著公司海外網(wǎng)點逐步完善，直客服務(wù)能力穩(wěn)步提升，公司貨運代理業(yè)務(wù)有望穿越周期實現(xiàn)穩(wěn)定增長。
跨境電商服務(wù)鏈條日趨完善，收入規(guī)模及盈利能力有望持續(xù)提升。公司跨境電商物流脫胎于國際貨代，2014-2018年之間，公司的跨境電商物流業(yè)務(wù)仍處于分散、模式不清晰、集合優(yōu)勢不明顯的階段，2019年起，公司陸續(xù)收購華安潤通，華大國際，深創(chuàng)建，佳成國際股權(quán)，產(chǎn)品體系包含郵政小包、國際快遞、專線物流、海外倉業(yè)務(wù)，服務(wù)鏈條日趨完善，營收保持較快增長，2019-2021年收入由2.31億元提升至37.75億元，CAGR為305%。2022年受海外需求回落，行業(yè)競爭加劇影響，收入同比下滑9%，毛利率回落至8.8%?？紤]到跨境電商行業(yè)方興未艾，跨境電商物流仍具備高景氣度，未來隨著公司海外網(wǎng)點逐步完善，服務(wù)能力持續(xù)增強，公司跨境電商物流有望回歸穩(wěn)健增長，盈利能力穩(wěn)步提升。
收并購填補細分物流市場空白，轉(zhuǎn)型綜合物流服務(wù)商。公司2014年收購德祥集團開辟倉儲物流服務(wù)，2016年收購中特物流開辟特種物流細分市場，2020年收購洛陽中重運輸以提供工程物流解決方案，2023年與建發(fā)股份成立合資公司以提供面向海外的大宗商品與消費品的供應(yīng)鏈服務(wù)。通過提供非標物流服務(wù)、集裝箱分撥服務(wù)和綜合物流解決方案，公司逐步完善綜合物流服務(wù)能力，業(yè)務(wù)范圍不斷擴張。未來公司有望把握跨境物流布局窗口期，于“一帶一路”沿線國家布局物流產(chǎn)業(yè)，保持業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。
綜合物流服務(wù)能力逐步成形，華貿(mào)有望成為跨境物流行業(yè)第一梯隊。公司針對不同客戶補強服務(wù)能力：1）針對國際化企業(yè)，公司強化運力合作以及海外網(wǎng)點布局，保證及時響應(yīng)客戶多樣化需求，提升全流程服務(wù)能力，公司自主研發(fā)全流程物流智慧運作與管控信息平臺，適應(yīng)端到端、高頻化、碎片化的跨境物流訂單，對各個環(huán)節(jié)進行實時線上管控，保證物流服務(wù)時效2）針對跨境電商客戶，公司通過收并購逐步完善產(chǎn)品體系，提供標準化和定制化產(chǎn)品3）針對特殊物流需求，公司細分物流市場均有布局，客戶粘性有望持續(xù)提升。隨著公司行業(yè)整合的不斷推進，預(yù)計公司將保持持續(xù)穩(wěn)定的規(guī)模增長，成為跨境物流行業(yè)第一梯隊
復(fù)盤海外貨代龍頭德迅發(fā)展歷程，華貿(mào)物流成長空間廣闊。海外貨代龍頭德迅創(chuàng)立于德國，公司主要通過并購提升現(xiàn)有市場競爭力并填補業(yè)務(wù)空白，根據(jù)公司官網(wǎng)，2022年底公司共有1300個網(wǎng)點，服務(wù)于106個國家，網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球。公司營收及凈利潤保持穩(wěn)健增長，2013年-2022年營收CAGR達9.7%；凈利CAGR達17.0%。2014-2023年股價年化漲幅達9.12%，同期瑞士SMI指數(shù)年化漲幅為3.45%，超額收益約為5.67pts。公司股價與空海運運價周期相關(guān)度較高，2020年至2021年7月年受益于空海運運價景氣而快速上漲，2021下半年由于海外需求逐步疲軟，公司股價逐步回落，2022年底觸底反彈。復(fù)盤海外龍頭德迅發(fā)展歷程，華貿(mào)物流受益于品牌出海及跨境電商物流景氣紅利，海外網(wǎng)點并購擴張下直客服務(wù)能力提升，營收及盈利能力有望持續(xù)增長
投資建議：
考慮到公司傳統(tǒng)貨代業(yè)務(wù)的客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、跨境
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