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事件:
　　華貿(mào)物流發(fā)布2023年第一季度報(bào)告：
　　2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.49億元，同比下降53.16%，完成歸母凈利潤2.21億元，同比下降12.24%，扣非歸母凈利潤2.16億元，同比下降13.22%。
　　投資要點(diǎn):
　　外部因素影響疊加客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整，Q1營收與歸母凈利均出現(xiàn)下滑
　　2023Q1，公司歸母凈利潤為2.21億元，yoy-12.24%。國際空海運(yùn)貿(mào)易供需格局的重塑壓制著空海運(yùn)運(yùn)價(jià)，運(yùn)價(jià)持續(xù)在同比負(fù)增長區(qū)間，一季度上海線空運(yùn)指數(shù)yoy-36%，F(xiàn)BX運(yùn)價(jià)指數(shù)yoy-84%。量價(jià)承壓，并且公司還主動(dòng)調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)的背景下，華貿(mào)物流2023Q1營收仍同比下降53.16%至29.49億元，但客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化效果再度顯現(xiàn)，公司歸母凈利下滑幅度再次小于營收下降幅度，一季度毛利率同比提升10.42pcts至21.06%，歸母凈利率同比提升3.49pcts至7.50%。
　　直客戰(zhàn)略疊加業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，關(guān)注后周期的成長機(jī)會(huì)
　　出口貿(mào)易需求走弱、運(yùn)價(jià)快速下行的環(huán)境下，華貿(mào)物流持續(xù)推進(jìn)直客戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型優(yōu)化，直客方面，公司不斷拓新，當(dāng)前已布局科技、醫(yī)療、汽車、快消、化工、電商、能源七大行業(yè)，截至2022年底空海運(yùn)直客比例已快速突破至78%與57%；業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面，公司主動(dòng)減少代訂艙等單環(huán)節(jié)服務(wù)，雖然貨量出現(xiàn)短期承壓，但展望全年，隨著公司全鏈條服務(wù)能力的不斷提升，華貿(mào)物流有望獲取更多優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定的大客戶，在各直接客戶中的市占率也有望進(jìn)一步提升。
　　2022年，公司在外部環(huán)境影響經(jīng)營的背景下，單位盈利實(shí)現(xiàn)逆勢上行，海運(yùn)單箱毛利同比增長54.79%至1100.32元/箱，空運(yùn)單噸毛利同比增長6.96%至2637.83元，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與客戶結(jié)構(gòu)改善成效顯現(xiàn)，穿越周期的能力初步展現(xiàn)。向后展望，運(yùn)價(jià)筑底，二季度將進(jìn)入低基數(shù)時(shí)段，我們建議跟蹤檢驗(yàn)公司單位盈利與貨量的超預(yù)期變化，關(guān)注后周期的成長機(jī)會(huì)。
　　盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)華貿(mào)物流2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為238.88億元、269.18億元與295.93億元，歸母凈利潤分別為9.86億元、11.36億元與12.55億元，對應(yīng)PE為13.25倍、11.50倍與10.41倍，當(dāng)前運(yùn)價(jià)已行至底部區(qū)間，并且公司已初步展現(xiàn)穿越周期的能力，2023 PE為13.25倍，公司性價(jià)比逐步提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國際貿(mào)易形勢不穩(wěn)定帶來的風(fēng)險(xiǎn)、直客戰(zhàn)略發(fā)展不及預(yù)期、跨境電商物流發(fā)展不及預(yù)期、并購企業(yè)協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、空海難等黑天鵝事件。