>> 國海證券-華貿(mào)物流(603128)2022年報點評報告：周期跨越能力初顯，關(guān)注后周期的成長機會-230407
| 上傳日期： |
2023/4/8 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
許可,周延宇 |
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事件:
華貿(mào)物流發(fā)布2022年全年業(yè)績公告：
2022全年，華貿(mào)物流完成營收220.70億元，同比下降10.53%；實現(xiàn)毛利23.50億元，同比下降5.12%，毛利率從10.04%提升至10.65%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.88億元，同比增長5.16%，歸母凈利率從3.42%提升至4.03%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.67億元，同比增長4.26%。
投資要點:
外部因素影響經(jīng)營，Q4歸母凈利出現(xiàn)下滑
2022Q4，公司歸母凈利潤達到1.54億，yoy-7.90%，由于海外通脹壓力加劇，空海運貿(mào)易需求均出現(xiàn)快速下滑，疊加有效運力的持續(xù)恢復(fù)，空海運運價大幅下行。外部環(huán)境影響下，華貿(mào)物流四季度營收同比下降48.72%至41.36億元，但得益于經(jīng)營戰(zhàn)略的調(diào)整，公司歸母凈利下滑幅度明顯小于營收下降幅度。
單位收入逆勢上行，空海運業(yè)務(wù)實現(xiàn)周期跨越
2022年，公司國際海運毛利達到8.50億，yoy+15.49%，公司逐步舍棄代訂艙等低附加值業(yè)務(wù)，箱量yoy-25.39%，但在全年FBX運價指數(shù)yoy-75.83%的背景下，公司單箱收入實現(xiàn)yoy+12.48%，單箱毛利同比增長54.79%至1100.32元/箱，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與客戶結(jié)構(gòu)改善明顯。2022年全年，海運直客比例為56.62%，直客單箱毛利為1632元/箱。
空運方面，公司國際空運毛利達到7.99億，yoy-8.58%，貨量yoy-14.53%，單公斤收入+11.36% （全年上海線空運指數(shù)yoy-44.35%），單噸毛利同比增長6.96%至2637.83元，空運業(yè)務(wù)盈利能力穩(wěn)中有升。2022年全年空運直客比例為77.83%，直客單噸毛利達到3086元/噸。
直客戰(zhàn)略疊加業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，關(guān)注后周期的成長機會
出口貿(mào)易需求走弱、運價快速下行的環(huán)境下，華貿(mào)物流持續(xù)推進直客戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型優(yōu)化，直客方面，公司不斷拓新，當前已布局科技、醫(yī)療、汽車、快消、化工、電商、能源七大行業(yè)，空海運直客比例已快速突破至78%與57%；業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面，公司主動減少代訂艙等單環(huán)節(jié)服務(wù)，雖然貨量出現(xiàn)短期承壓，但展望全年，隨著公司全鏈條服務(wù)能力的不斷提升，華貿(mào)物流有望獲取更多優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定的大客戶，在各直接客戶中的市占率也有望進一步提升，跟蹤檢驗公司單位盈利能力與貨量的超預(yù)期變化，關(guān)注后周期的成長機會。
盈利預(yù)測和投資評級
由于海外需求走弱，出口貿(mào)易景氣度下行，根據(jù)公司年報，我們調(diào)整了盈利預(yù)測，預(yù)計華貿(mào)物流2023-2025年營業(yè)收入分別為238.88億元、269.18億元與295.93億元，歸母凈利潤分別為9.86億元、11.36億元與12.55億元，對應(yīng)PE為12.39、10.75與9.73倍，當前運價已行至底部區(qū)間，并且公司已初步展現(xiàn)穿越周期的能力，2023 PE為12.39倍，公司性價比逐步提升，維持“買入”評級。
風險提示
國際貿(mào)易形勢不穩(wěn)定帶來的風險、直客戰(zhàn)略發(fā)展不及預(yù)期、跨境電商物流發(fā)展不及預(yù)期、并購企業(yè)協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、空海難等黑天鵝事件。
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