>> 華創(chuàng)證券-華貿(mào)物流(603128)2022年報點評：盈利能力提升顯著成為亮點，公司α邏輯加深驗證，物流“國家隊”實力更強-230408
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公司公告2022年報：盈利能力實現(xiàn)提升。1）營業(yè)收入實現(xiàn)221億元，同比-11%，其中Q4實現(xiàn)41億元，同比-49%，主要由于：一是受到22Q4末疫情全面爆發(fā)影響；二是海運業(yè)務方面，公司主動逐步舍棄代訂艙等低附加值業(yè)務，業(yè)務結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)得到顯著改變，導致箱量降低。2）毛利實現(xiàn)23.5億元，同比增-5%，毛利率10.6%，同比增0.6個百分點；其中Q4實現(xiàn)4.7億元，同比-33%，毛利率11.4%，同比增2.7個百分點，業(yè)務盈利能力實現(xiàn)較大幅度提升，驗證公司直客業(yè)務拓展帶來更多的盈利空間。3）歸母凈利潤實現(xiàn)8.9億元，同比增5%；其中Q4實現(xiàn)1.5億元，同比-12%，歸母凈利率3.7%，同比增1.6個百分點。扣非歸母凈利看，2022年實現(xiàn)8.7億元，同比增4.3%，扣非歸母凈利率3.9%，同比增0.5個百分點。
分業(yè)務看，國際海運業(yè)績突出，α對抗β獲勝：1）國際空運：2022營業(yè)收入、業(yè)務量同比-5%、-1 5%，主要由于：一是上半年運力緊張，二是上半年疫情管控，上海地區(qū)同比-33%。毛利率同比減少0.5個百分點。其中，地面操作服務、綜合物流服務單噸毛利率比22H1降低1.2、2個百分點。2）國際海運：2022營業(yè)收入、業(yè)務量同比-16%、-25%，主要由于公司逐步舍棄代訂艙等低附加值業(yè)務，導致業(yè)務量降低。毛利率同比增2.36個百分點，增長顯著成為亮點。其中，訂艙服務、方案服務、綜合物流單箱毛利比22H1降0.4、降3.4、增0.6個百分點，由此可以判斷，公司2022下半年客戶結(jié)構(gòu)的改善對沖了海運價格加速下跌的不利影響，公司α邏輯加深驗證。公司海運綜合物流業(yè)務箱量占海運業(yè)務比重為57%，毛利占比84%。3）跨境電商物流：2022營業(yè)收入、毛利同比-9%、-39%，毛利率同比降4.24個百分點，主要由于行業(yè)競爭激烈。
2022每股股利、經(jīng)營現(xiàn)金流均實現(xiàn)新高。1）分紅政策：每股股利0.342元，對應2023/4/6收盤價股息率為3.67%。在2019年及之前年份每股股利均在0.12元內(nèi)，2020、2021每股股利為0.247、0.228元。2）經(jīng)營現(xiàn)金流：經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入為14.5億，是凈利潤1.6倍，主要由于公司加大了應收賬款的催收力度。
成為“全球綜合物流方案解決者”，取得諸多成果：1）全球化網(wǎng)點布局：公司年內(nèi)新增國際海外自營網(wǎng)絡至57個城市和地區(qū)；2）持續(xù)拓展直客，22年直客增超200家：公司直客包括阿里、京東、華為等500家以上穩(wěn)定客戶。2022年，公司為建發(fā)集團、吉利集團、比亞迪集團、邁瑞醫(yī)療、國藥供應鏈、拼多多等超過200家新獲得的優(yōu)質(zhì)客戶提供直接服務。3）戰(zhàn)略合作保障運輸能力：公司與中國郵政、東航物流等形成戰(zhàn)略合作，統(tǒng)籌全球空運物流產(chǎn)品，優(yōu)化航線網(wǎng)絡。
我們強調(diào)公司邏輯：持續(xù)看好公司從傳統(tǒng)貨代向跨境物流綜合服務商轉(zhuǎn)型之路。1）當前是轉(zhuǎn)型升級窗口期：傳統(tǒng)國際貨代→國際跨境綜合物流服務商。下游跨境干線運價回落，運力供給緊張態(tài)勢有所緩解，有助于推動公司業(yè)務發(fā)展。2）跨境電商物流是跨境電商紅利受益者。3）華貿(mào)物流并入中國物流集團，預期開啟新篇章。4）我們復盤海外經(jīng)驗，發(fā)現(xiàn)不斷并購是走向國際跨境綜合物流服務商的成功手段。
投資建議：1）盈利預測：考慮集運價格已加速下行等帶來的不利影響，我們調(diào)整2023-2024年歸母凈利潤為10.2、12億元（原預測12.6、15.4億），新增2025年歸母凈利為14.1億，對應EPS分別為0.78、0.92及1.07元，對應PE分別為12、10及9倍。2）投資建議：我們給予公司2023年18倍PE，對應2023年市值為184億元，一年期目標價14元，預期較現(xiàn)價50%空間，當前業(yè)績底或已過，未來有望實現(xiàn)快速發(fā)展。強調(diào)“推薦”評級。
風險提示：經(jīng)濟大幅下滑、國際經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生重大變化。
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