>> 申萬宏源-華貿(mào)物流(603128)加大一帶一路大宗商品物流布局，業(yè)績增長確定性提升-230522
| 上傳日期： |
2023/5/23 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆海 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
事件：華貿(mào)物流5月19日盤后公告，審議通過《關(guān)于與廈門建發(fā)股份有限公司下屬子公司新設(shè)合資公司項目的議案》、華貿(mào)物流控股51%，建發(fā)供應(yīng)鏈物流持股49%；合資公司將基于聚焦細(xì)分市場發(fā)展這一華貿(mào)物流戰(zhàn)略發(fā)展方向，聚焦主責(zé)主業(yè)。合資公司計劃充分發(fā)揮股東雙方優(yōu)勢，主要從事面向海外的大宗商品與消費(fèi)品的供應(yīng)鏈物流運(yùn)營業(yè)務(wù)。
全球供應(yīng)鏈重構(gòu)，國際環(huán)境變化大宗商品供應(yīng)鏈自主可控迫在眉睫。雖然在制成品領(lǐng)域隨著中國品牌出海，本土品牌商逐步掌控話語權(quán)，目前中國大宗商品進(jìn)口仍然以到岸價交易為主，本土大宗商品供應(yīng)鏈公司主要業(yè)務(wù)在國內(nèi)為主，在國際貿(mào)易尤其是國際物流端相比海外大宗供應(yīng)鏈公司嘉能可、伊藤忠、淡水河谷、必和必拓等相比仍有較大提升空間。在百年未有之大變局背景下，大宗商品自主可控迫在眉睫。
大宗商品貿(mào)易市場空間大，央企物流公司優(yōu)勢明顯，中期有望新增160-200億收入，3.2-4億歸母凈利潤。對標(biāo)海外補(bǔ)全短板。海外頭部跨境物流公司DHL、DSV-Panapina等在大宗商品物流領(lǐng)域均有布局。國內(nèi)本土跨境物流公司往往以空海運(yùn)為主，大宗商品運(yùn)輸領(lǐng)域布局有限。2021年中國進(jìn)口商品2.69萬億美元，剔除原油天然氣進(jìn)口0.31萬億美元，按照全程物流費(fèi)用占貨值5-6%估算，市場規(guī)模約8000億-1萬億人民幣。假設(shè)參照華貿(mào)當(dāng)前在空海運(yùn)貨代份額，大宗商品華貿(mào)做到2%份額，新增收入為160-200億，凈利潤率按照2022年凈利潤率有的一般約2%謹(jǐn)慎估算，歸母凈利潤增量可達(dá)3.2-4億。
大宗物流業(yè)務(wù)與海外網(wǎng)點協(xié)同優(yōu)勢明顯，一帶一路邏輯進(jìn)一步強(qiáng)化。華貿(mào)全球網(wǎng)絡(luò)覆蓋57個城市和地區(qū)，管理費(fèi)用約9000萬，過去以空海運(yùn)制成品運(yùn)輸為主，加大大宗商品物流業(yè)務(wù)無需大量新增海外網(wǎng)點，有望提升海外網(wǎng)點投入產(chǎn)出比，降低管理費(fèi)用率。
公司2025年營業(yè)額突破600億戰(zhàn)略目標(biāo)路徑進(jìn)一步清晰，業(yè)績持續(xù)增長確定性提升，重申“買入”評級?？紤]大宗商品業(yè)務(wù)后續(xù)開展規(guī)模仍需驗證，暫不調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年歸母凈利潤10.2、12.7、15.5億，對應(yīng)PE 12/10/8倍。公司直客戰(zhàn)略業(yè)務(wù)增長持續(xù)性兌現(xiàn)，PE估值有望向歷史50分位修復(fù)，當(dāng)前對應(yīng)2023年P(guān)E12倍，處于歷史PE估值25分位下方，距離歷史PE50分位水平24倍PE，具有較大向上空間，重申"買入"評級
風(fēng)險提示：公司全鏈條服務(wù)轉(zhuǎn)型低于預(yù)期；中國出口競爭力下降；海外需求大幅低于預(yù)期
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