>> 方正證券-魚躍醫(yī)療(002223)公司點評報告：呼吸及血糖核心板塊增長亮眼，盈利能力顯著提升-230830
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
大小： |
621KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦（下調(diào)） |
作者： |
周超澤 |
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事件：
公司發(fā)布2023年半年度報告，2023H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入49.80億元（YoY+40.17%），歸母凈利潤14.94億元（YoY+89.64%），扣非歸母凈利潤12.55億元（YoY+96.19%），經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額15.00億元（YoY+61.73%），總資產(chǎn)153.34億元（較2022年末+1.51%）。
2023Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.77億元（YoY+31.51%），歸母凈利潤7.80億元（YoY+141.01%），扣非歸母凈利潤5.52億元（YoY+123.52%）。
點評：
1.三大核心賽道，呼吸及血糖業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，感控業(yè)務(wù)增速短期承壓。2023H1，公司呼吸治療解決方案業(yè)務(wù)引領(lǐng)市場需求，憑借優(yōu)秀產(chǎn)品力實現(xiàn)營收23.08億元（YoY+109.99%），其中制氧機同比增長140%，呼吸機同比增長超110%，霧化產(chǎn)品同比增長近70%；糖尿病護理解決方案業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收3.63億元（YoY+31.07%），血糖相關(guān)業(yè)務(wù)市場地位不斷提升，市場占有率與客群規(guī)模進步顯著；感染控制解決方案業(yè)務(wù)收入4.24億元（YoY-32.34%），較去年特殊市場需求高基數(shù)，增速短期承壓，但常規(guī)業(yè)務(wù)正常發(fā)展，感控新賽道也在積極拓展。
2.家用電子檢測及急救業(yè)務(wù)快速增長，康復(fù)業(yè)務(wù)持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展。2023H1，家用類電子檢測及體外診斷業(yè)務(wù)營收達10.68億元（YoY+31.85%），其中電子血壓計業(yè)務(wù)規(guī)模同比增速近20%，市場領(lǐng)導(dǎo)地位持續(xù)強化；急救板塊業(yè)務(wù)營收達0.80億元（YoY+25.26%），業(yè)務(wù)規(guī)模加速拓展；康復(fù)及臨床器械業(yè)務(wù)營收達7.08億元（YoY+9.09%），其中輪椅車、針灸針等主要業(yè)務(wù)開展較好，市場地位穩(wěn)固，整體保持平穩(wěn)增長。
3.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)全面，新產(chǎn)品商業(yè)化帶來業(yè)績增長加速度。公司產(chǎn)品眾多，覆蓋面廣，目前擁有超600種產(chǎn)品品類，規(guī)格近萬個。公司持續(xù)推進產(chǎn)品研發(fā)以及銷售渠道拓展，2023H1，14天免校準CGM產(chǎn)品和AED產(chǎn)品M600分別于3月15日和4月7日獲NMPA批準上市，通過協(xié)同公司線上線下渠道，以及超1000人的銷售團隊分級拓展客戶群體，有望加速新品放量，提升公司業(yè)績規(guī)模和品牌綜合實力。
4.核心業(yè)務(wù)毛利率提升+期間費用率下降，盈利能力進一步增強。2023H1公司毛利率達51.68%（YoY+4.44pct），凈利率達29.74%（YoY+7.91pct），主要得益于呼吸治療和家用類電子檢測業(yè)務(wù)的毛利率提升，其中，呼吸治療業(yè)務(wù)毛利率為54.31%（YoY+7.16pct）；家用類電子檢測及體外診斷業(yè)務(wù)毛利率為54.49%（YoY+7.36pct）。此外，2023H1，公司銷售費用率為12.30%（YoY-0.43pct），管理費用率為4.02%（YoY-1.72pct），研發(fā)費用率為5.50%（YoY-1.77pct），持續(xù)強化資源利用效率和規(guī)模效應(yīng)，盈利能力得到進一步提升。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2023-2025年營收分別為83.33、97.81、112.85億元，同比增速分別為17.34%、17.38%、15.37%，歸母凈利潤分別為19.23、22.05、25.57億元，同比增速分別為20.56%、14.64%、16.01%，對應(yīng)當前股價PE分別為18、16、13倍，考慮到行業(yè)清理整頓影響，調(diào)降為“推薦”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，新品研發(fā)及注冊進度不及預(yù)期，行業(yè)政策變化風(fēng)險，市場拓展不及預(yù)期，市場競爭加劇風(fēng)險，收購整合不及預(yù)期，商譽減值風(fēng)險等。
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