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■23H1收入恢復(fù)至19年的98.2%，歸母凈利潤同比扭虧。23H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入88.99億元，同比+38.7%，恢復(fù)至19年的98.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.72億元，較22年同期的-2.0億元實(shí)現(xiàn)扭虧，恢復(fù)至19年的96.3%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤5.13億元，22年同期為-2.0億元，19年同期為5.39億元。
　　■優(yōu)化內(nèi)部資源，核心業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。1）Club Med及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收75.07億元，同比增34%；實(shí)現(xiàn)毛利率31.6%，同比+3.5pct。度假村的容納能力達(dá)616.8萬人，同比增13.4%,恢復(fù)至19年的99%；平均床位入住率達(dá)62.4%，同比+3pct，恢復(fù)至19年的96%。2）三亞亞特蘭蒂斯業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收9.37億元，同比增85%；實(shí)現(xiàn)毛利率56.0%，同比+16.7pct?？头咳胱÷蔬_(dá)86%，同比+40pct。3）度假資產(chǎn)管理中心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收3.90億元，同比增72%；實(shí)現(xiàn)毛利率41.3%，同比+14pct。4）復(fù)游會及相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1.05億元，同比降12%；實(shí)現(xiàn)毛利率56.9%，同比-2pct。
　　■盈利能力提升，費(fèi)用端控制得當(dāng)。23H1公司毛利率34.57%，同比+5pct，較19年提升1.3pct。費(fèi)用方面，23H1公司銷售費(fèi)用率13.5%，同比-1.75pct；管理費(fèi)用率10.19%，同比-0.69pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率7.42%，同比-0.12pct。
　　■升級核心戰(zhàn)略方針，集中資源聚焦重點(diǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展。公司對旗下業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行重新劃分，聚焦核心業(yè)務(wù)。23年5月，公司戰(zhàn)略性退出愛必儂的景區(qū)和委托管理業(yè)務(wù)，同時(shí)與高盛集團(tuán)簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，出售Casa Cook和Cook's Club品牌及海外業(yè)務(wù)。此外，將原業(yè)務(wù)分類“度假村及酒店”、“旅游目的地”、“基于度假場景的服務(wù)及解決方案”重新劃分為“Club Med及其他”、“三亞亞特蘭蒂斯”、“度假資產(chǎn)管理中心”及“復(fù)游會及相關(guān)業(yè)務(wù)”，原“復(fù)游城”品牌下的太倉、麗江兩大項(xiàng)目納入“度假資產(chǎn)管理中心”業(yè)務(wù)板塊。公司聚焦高端度假領(lǐng)域，截至2023年6月30日，公司旗下四星級及五星級度假村的容納能力占度假村總?cè)菁{能力的96.9%，較19年同期增加11.2pct。
　　■盈利預(yù)測與投資建議：伴隨全球疫情限制解除和疫后強(qiáng)勁的獨(dú)家需求釋放，公司優(yōu)化內(nèi)部資源協(xié)同，聚焦核心主業(yè)，升級核心戰(zhàn)略方針，預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入為168/179/195億元，同比增長22%/7%/9%，歸母凈利潤為6.03/7.88/9.84億元，同比增長211%/31%/25%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為16/13/10X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)，居民出行恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。