>> 東方證券-復星旅游文化(01992.HK)高端休閑度假專家，后疫情時代全面復蘇-230711
| 上傳日期： |
2023/7/11 |
大?。?/td>
| 1647KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳叢露,趙旭翔,謝寧鈴 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
核心觀點
具備高端化基因，投資能力不俗、IP整合運營能力突出；深刻理解客戶需求，以極致產(chǎn)品力取勝品質(zhì)消費時代。公司聚焦高端賽道，投資質(zhì)量總體較高。通過對優(yōu)質(zhì)IP的收購及資源整合，構建了完整且能夠互相協(xié)同的旅游度假綜合服務能力和品牌矩陣。公司善于挖掘客戶需求，精準定位用戶“關鍵時刻”，進而在運營端賦能業(yè)務，打造極致產(chǎn)品并最大化度假體驗，在品質(zhì)消費時代有望突圍同質(zhì)化市場。
Club Med：強復蘇勢頭延續(xù)，短期業(yè)績可見度高，國內(nèi)市場具備輕資產(chǎn)擴張機會。Club Med品牌老化期已過，復星旅文收購后持續(xù)推動度假村產(chǎn)品組合升級及產(chǎn)能結構優(yōu)化，盈利能力獲得改善。得益于高端化+全球化策略，Club Med有效把握疫后補償式度假需求，業(yè)績自21H2以來強勁復蘇，ADBR、入住率、RevPAB等指標全面提升，近期訂單量來看，復蘇勢頭有望延續(xù)。到2025年公司計劃容納能力提升20%，疊加產(chǎn)能升級預計帶來量價穩(wěn)定增長，業(yè)績能見度較高。國內(nèi)市場以Joyview等創(chuàng)新產(chǎn)品線為抓手，有望把握短途游及城市度假趨勢，輕資產(chǎn)擴張潛力較大。
三亞亞特蘭蒂斯：精準把握投資機會，資源稟賦+運營賦能成就不可多得的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，看好長期成長空間。海南自貿(mào)港政策利好、海棠灣高規(guī)格規(guī)劃、限量濱海地段和頂級商業(yè)集聚均構成亞特蘭蒂斯高起點，而水世界等核心IP及圍繞其持續(xù)打造的內(nèi)容生態(tài)則是區(qū)別于傳統(tǒng)高端酒店的核心競爭優(yōu)勢，卓越產(chǎn)品力為亞特蘭蒂斯帶來流量加持和溢價能力，疫情受控階段展現(xiàn)極強業(yè)績彈性，長期成長具備想象空間。
現(xiàn)階段負債率偏高，經(jīng)營復蘇有望增厚股東權益。前期以重資產(chǎn)模式為主，疫情期間經(jīng)營承壓造成凈資產(chǎn)短期受損，推升負債率。目前主要資產(chǎn)已度過壓力期，未來隨著經(jīng)營持續(xù)復蘇有望快速增厚股東權益，輕重結合路線下亦有望改善資本結構。
盈利預測與投資建議
首次覆蓋給予買入評級，目標價10.66港元。我們預測23-25年公司EBITDA分別為34.1/40.0 /44.9億元，采取EV/EBITDA法對公司進行分部估值，其中度假村及酒店板塊以及地產(chǎn)板塊可比公司23年估值分別為12.3/5.7倍?？紤]到公司現(xiàn)階段負債率高于可比公司，我們給予20%的估值折價，對應23年整體EV/EBITDA為9.8倍，對應目標價為10.66港元。（1港元=0.921人民幣）
風險提示：旅游度假相關業(yè)務復蘇不及預期，地產(chǎn)銷售低于預期，負債率升高導致抗風險能力下降，匯率波動影響。
|
|
