>> 方正證券-金種子酒(600199)公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：23Q2單季度扭虧為盈，改革加速再啟新章-230830
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
王澤華 |
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事件：公司披露2023年半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入7.68億元，同比增長(zhǎng)27.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.38億元，去年同期為-0.55億元。其中單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入3.35億元，同比增長(zhǎng)30.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.03億元，去年同期為-0.43億元，處于前期業(yè)績(jī)指引中上區(qū)間。
單季度營(yíng)收增速為歷史兩年新高，聚焦白酒主業(yè)占比持續(xù)提升。23H1公司實(shí)現(xiàn)白酒/藥品營(yíng)業(yè)收入4.93/2.75億元，同比+34.7%/+16.7%，白酒業(yè)務(wù)主體地位凸顯，單Q2實(shí)現(xiàn)2.15億收入/同增30.5%，為21Q2以來單季度增速新高，營(yíng)收占比同比提升8.3pcts至64.2%。白酒業(yè)務(wù)中，1）分產(chǎn)品檔次看，重新劃分檔次口徑下，23Q2高端（馥合香馥20、馫20、醉三秋1507）/中端（馥合香馫15、馥合香馥9、馥合香馥7、柔和大師等）/低端（頭號(hào)種子、特貢、柔和、祥和）白酒營(yíng)收0.08/0.64/1.43億元，分別占比3.8%/29.8%/66.4%，隨馥合香品牌煥新及一體兩翼品牌矩陣清晰，中高檔占比環(huán)比提升顯著（+21.0pcts）。②分區(qū)域來看，單Q2安徽省內(nèi)/省外收入1.74/0.41億元，同比+38.7%/+126.2%，華潤(rùn)渠道融合助力產(chǎn)品流通加速。③分渠道來看，單Q2直銷（含團(tuán)購(gòu)）/批發(fā)代理渠道銷售收入0.11/2.04億元，同比+25.1%/+51.4%。
中高檔產(chǎn)品發(fā)力，毛利抬升疊加費(fèi)率優(yōu)化提升盈利能力。23H1整體毛利率30.1%，同比-3.2pcts；其中23Q2毛利率33.8%，同增2.4pcts，我們推測(cè)主要系中高檔產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性提升拉動(dòng)，毛利率步入上行通道。費(fèi)用端，單Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.65%/12.18%/1.54%/-0.63%，同比-19.9/+1.2/-0.2/+1.1pcts，銷售費(fèi)用率大幅下降主要系廣告費(fèi)用投放較上年同期顯著減少所致，管理費(fèi)用率受辭退福利增加影響小幅上升。
單Q2實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，靜待改革紅利帶動(dòng)利潤(rùn)彈性持續(xù)釋放。23H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.38億元，去年同期為-0.55億元，虧損顯著收窄，歸母凈利率-4.9%，同比+4.2pcts；分季度看，23Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.03億元，實(shí)現(xiàn)單季度扭虧為盈，歸母凈利率1.0%，同比+17.6pcts。
開啟改革快車道，高質(zhì)新征程起航。我們認(rèn)為自華潤(rùn)入駐金種子以來，公司治理端管理層換人，已完成股份架構(gòu)、銷售架構(gòu)的調(diào)整，組織架構(gòu)扁平化調(diào)整多重激勵(lì)；渠道端以啤白融合為抓手，嫁接華潤(rùn)優(yōu)勢(shì)渠道資源助力市場(chǎng)份額拓展，今年5月相比去年12月網(wǎng)點(diǎn)覆蓋率提升19%，較華潤(rùn)2022年7月入駐時(shí)累計(jì)網(wǎng)點(diǎn)增加9.5萬家；產(chǎn)品端再次明晰一體兩翼戰(zhàn)略，頭號(hào)種子新品上市借助華潤(rùn)渠道快速鋪貨，馥合香品牌全線升級(jí)煥新，輔以多元營(yíng)銷不斷拉升產(chǎn)品力，升級(jí)趨勢(shì)堅(jiān)定。在多重積極因素推動(dòng)下，經(jīng)營(yíng)向好盈利改善趨勢(shì)望逐步顯現(xiàn)，向公司十四五營(yíng)收50億目標(biāo)持續(xù)發(fā)力。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司充分利用華潤(rùn)的管理和市場(chǎng)勢(shì)能優(yōu)勢(shì)，人事調(diào)整、渠道改革、產(chǎn)品重塑、營(yíng)銷創(chuàng)新等多為改革成效已初步顯現(xiàn)，看后中長(zhǎng)期盈利蓄勢(shì)向上的改善空間。我們預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.41/28.32/42.49億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.48/2.87/6.43億元，對(duì)應(yīng)EPS0.07/0.44/0.98元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，新品推廣不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等
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