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事件概述
　　公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，23H1預(yù)計(jì)歸母凈利-3200到-4800萬(wàn)元，去年同期-5508萬(wàn)元；扣非歸母凈利-3700到-5300萬(wàn)元，去年同期-6767萬(wàn)元。23Q2預(yù)計(jì)歸母凈利-684到916萬(wàn)元，去年同期-4154萬(wàn)元；扣非歸母凈利570到-1031萬(wàn)元，去年同期-4559萬(wàn)元。23Q2保守預(yù)測(cè)接近扭虧。
　　分析判斷: 
　　短期視角，華潤(rùn)入駐驅(qū)動(dòng)公司改革逐漸步入正軌
　　復(fù)盤華潤(rùn)入駐以來(lái)的動(dòng)作，根據(jù)酒業(yè)家、酒說(shuō)、微酒、新京報(bào)等公開(kāi)資料：
　　1）2022年6月公司對(duì)組織、渠道、人員等方面進(jìn)行了全面梳理，根據(jù)22Q3公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量?jī)?30家，渠道端信心逐漸回歸，柔和、祥和、柔和大師等老產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)重回正軌，支撐公司規(guī)模體量。
　　2）2022年下半年開(kāi)始，公司著重進(jìn)行產(chǎn)品線梳理和渠道戰(zhàn)略聚焦，并通過(guò)“中秋練兵”、“春節(jié)會(huì)戰(zhàn)”等形式對(duì)終端網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行摸排；2023年3月陸續(xù)進(jìn)行了頭號(hào)種子發(fā)布上市、馥合香系列產(chǎn)品線重塑等動(dòng)作，并制定了“一體兩翼“的產(chǎn)品發(fā)展戰(zhàn)略。
　　3）23Q2以來(lái)公司積極推動(dòng)管理改善、渠道信心恢復(fù)。產(chǎn)品角度，我們認(rèn)為老品恢復(fù)性增長(zhǎng)貢獻(xiàn)現(xiàn)金流，新品穩(wěn)步培育持續(xù)成長(zhǎng)，頭號(hào)種子+馥合香7年構(gòu)成規(guī)模增量。渠道角度，根據(jù)公司股東大會(huì)，終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量由22年末8+萬(wàn)家上升至23年5月末的14+萬(wàn)家，增加了底盤產(chǎn)品覆蓋率。
　　我們認(rèn)為華潤(rùn)入駐以來(lái)，公司沒(méi)有急于追求短期的報(bào)表數(shù)據(jù)高增長(zhǎng)，相反在穩(wěn)步探索新品發(fā)展的路徑，并且展示出了卓越的學(xué)習(xí)能力，一年內(nèi)已經(jīng)理清公司在白酒業(yè)務(wù)上的基本打法，并經(jīng)過(guò)優(yōu)化應(yīng)用于金種子新品的推廣上。綜合來(lái)看，我們判斷公司已經(jīng)從前期的梳理改革階段步入發(fā)展正軌。
　　中期視角，戰(zhàn)略上價(jià)格帶聚焦、渠道網(wǎng)點(diǎn)導(dǎo)入穩(wěn)扎穩(wěn)打
　　作為央企，我們判斷華潤(rùn)會(huì)立足于中長(zhǎng)期白酒業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃經(jīng)營(yíng)金種子及其他旗下白酒企業(yè)。具體產(chǎn)品策略上，我們通過(guò)半年的跟蹤與觀察，基本上可以判斷公司的戰(zhàn)略走在正確的道路上——聚焦更有全國(guó)化機(jī)會(huì)的68元光瓶酒和200-300元盒裝酒價(jià)位。渠道戰(zhàn)略上，我們判斷公司借助華潤(rùn)渠道網(wǎng)點(diǎn)作為底牌，在局部區(qū)域（合肥、阜陽(yáng)）試點(diǎn)營(yíng)銷策略，并快速迭代。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為公司通過(guò)學(xué)習(xí)白酒經(jīng)營(yíng)模式、堅(jiān)持貫徹戰(zhàn)略的定力，在努力做正確的事情，穩(wěn)扎穩(wěn)打向目標(biāo)邁進(jìn)。
　　長(zhǎng)期視角，“3+3”產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看好光瓶酒+馥合香全國(guó)化
　　根據(jù)酒業(yè)家，5月股東大會(huì)上強(qiáng)調(diào)做強(qiáng)“3+3”的產(chǎn)品戰(zhàn)略，聚焦核心產(chǎn)品“柔和、祥和、頭號(hào)種子+馥合香7、9、20年”。我們認(rèn)為在華潤(rùn)的“嚴(yán)肅態(tài)度”與“戰(zhàn)略正確”前提下，光瓶酒對(duì)標(biāo)全國(guó)化品牌牛欄山二鍋頭或玻汾、馥合香對(duì)標(biāo)中高檔省內(nèi)品牌洞6和全國(guó)化品牌舍之道，我們基于“下限是光瓶酒的全國(guó)化，上限是200-300元馥7的全國(guó)化”的價(jià)值判斷，老品匯量+新品增量，公司長(zhǎng)期具備更高規(guī)模增長(zhǎng)空間。
　　投資建議
　　維持盈利預(yù)測(cè)不變，23-25年公司營(yíng)業(yè)總收入20.3/28.8/40.4億元；歸母凈利潤(rùn)0.9/2.6/5.3億元；EPS 0.13/0.39/0.81元；2023年7月14日收盤價(jià)25.37元對(duì)應(yīng)PE分別191/65/31倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致需求減弱、經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、食品安全問(wèn)題等。