>> 華西證券-金種子酒(600199)23Q1收入提速，預計后期利潤輕裝上陣-230506
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
寇星 |
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事件概述
公司發(fā)布2022年年報及23年一季報，2022年實現(xiàn)營業(yè)總收入11.86億元，同比-2.1%；歸母凈利潤-1.87億元，同比-12.5%。23Q1實現(xiàn)營業(yè)總收入4.32億元，同比+25.48%；歸母凈利潤-0.41億元，同比-228.1%；合同負債1.70億元，環(huán)比+0.60億元，同比+1.00億元，同比+140.6%。一季度收入利潤基本符合市場預期。
分析判斷:
收入近兩年單Q1最快，加速省內(nèi)和全國渠道布局
分業(yè)務來看，22年白酒和藥品業(yè)務分別實現(xiàn)收入6.85/4.83億元，同比-7.2%/+5.3%；23Q1白酒和藥品業(yè)務分別實現(xiàn)收入2.78/1.54億元，同比+24.9%/+26.6%。23Q1收入增速為近兩年單季度收入最快增速。分產(chǎn)品來看，22年中高檔酒/普通酒分別實現(xiàn)收入3.00/3.85億元，同比-12.5%/-2.7%；中高檔酒量價分別貢獻+4.1%/-16.0%，普通白酒量價分別貢獻+17.7%/-17.3%；23Q1高端/中端/低端分別實現(xiàn)收入0.09/0.26/2.43億元，占比分別3.2%/9.5%/87.3%。分渠道來看，22年直銷（含團購）/批發(fā)代理分別實現(xiàn)收入0.22/11.45億元，同比+25.8%/-2.8%；23Q1直銷（含團購） /批發(fā)代理分別實現(xiàn)收入0.06/2.17億元，同比+140.8%/+21.7%，省內(nèi)外經(jīng)銷商分別250/109家，分別同比凈+35/+27家。根據(jù)年報，23年公司目標圍繞省內(nèi)市場完成渠道規(guī)劃與布局，實現(xiàn)17萬家底盤終端覆蓋和馥合香匹配核心終端的覆蓋目標，同時環(huán)安徽四省地級市渠道有布局，其他省份重點城市有布局及KA業(yè)務，率先推進全國化布局;并在各大區(qū)根據(jù)市場情況設計直分銷模式，終端網(wǎng)點拓展實施網(wǎng)格化管理，明確覆蓋標準，做實做細終端網(wǎng)點。
23Q1利潤虧損環(huán)比降低，全年有望扭虧，預計后期有望實現(xiàn)盈利
22年毛利率26.4%，同比-2.35pct，其中白酒/藥品毛利率分別38.8%/7.8%，分別同比-3.2/+0.9pct；23Q1毛利率27.2%，同比-7.4pct，環(huán)比+8.0pct。我們認為華潤22年年中進駐后的系列改革和調(diào)整已有效果，判斷批價倒掛現(xiàn)象和產(chǎn)品結構問題均有所好轉(zhuǎn)。22年/23Q1銷售費用率分別20.6%/18.6%，分別同比-2.0/-1.0pct；管理費用率分別10.0%/5.9%，分別同比+0.5/-3.4pct。我們認為華潤進駐后持續(xù)優(yōu)化體系管理，對費用率制度調(diào)整，費用效率提升明顯，22年管理費用率提升我們判斷主因職工薪酬和聘請中介結構費用提升，預計未來隨著規(guī)模效應逐步體現(xiàn)費用率有望持續(xù)下降。22年/23Q1凈利潤分別-1.86/-0.4億元，分別同比-12.5%/-230.7%，雖仍未扭虧但自華潤入駐后虧損額已在環(huán)比減少。全年公司有望扭虧，且23Q1更多虧損有利于后期實現(xiàn)更好盈利。
發(fā)貨確認預計更多后置，全年有望實現(xiàn)收入高增長
23Q1合同負債1.70億元，同比+140.6%，我們認為主因3月27日公司正式發(fā)布新品“頭號種子”，月末渠道訂單較多未發(fā)貨訂單金額計入預收款導致。23Q1低端酒實現(xiàn)收入2.43億元，相對22Q1普通白酒0.87億元同比+178.6%，我們預計其中頭號種子貢獻重要力量。23Q1白酒業(yè)務營業(yè)收入+合同負債4.48億元，占我們預計的全年白酒業(yè)務收入（按照23年藥品業(yè)務同比+6%和其他業(yè)務同比+20%在全年營業(yè)總收入中剔除）的30.0%，我們認為符合春節(jié)旺季下的白酒行業(yè)回款進度預期，判斷全年有望實現(xiàn)收入高增長。季報體現(xiàn)收入利潤呈現(xiàn)向好趨勢，我們維持此前觀點——金種子有望處5年前酒鬼起勢時點，重點推薦！
投資建議
根據(jù)公司年報及一季報調(diào)整盈利預測，23-24年公司營業(yè)總收入由20.5/26.7億元調(diào)整至20.3/28.8億元，新增25年營業(yè)總收入40.4億元；23-24年歸母凈利潤由0.8/2.4億元上調(diào)至0.9/2.6億元，新增25年盈利預測5.3億元；23-24年EPS由0.12/0.37元上調(diào)至0.13/0.39元，新增25年EPS 0.81元；2023年5月5日收盤價24.59元對應PE分別185/63/30倍。維持“買入”評級。
風險提示
經(jīng)濟下行導致需求減弱、經(jīng)營管理風險、行業(yè)競爭加劇的風險、食品安全問題等。
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