>> 國海證券-玲瓏輪胎(600199)2022年報及2023年一季報點評：一季度毛利率修復，行業(yè)拐點已現(xiàn)-230503
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 1104KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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2022年行業(yè)景氣度受損，業(yè)績承壓
事件：2023年4月28日，玲瓏輪胎發(fā)布2022年年報以及2023年一季報：2022年實現(xiàn)營業(yè)收入170.06億元，同比-8.47%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.92億元，同比-63.03%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.79億元，同比-72.09%。銷售毛利率13.61%，同比3.65pct；銷售凈利率1.72%，同比-2.53pct；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為1.46億元，同比-70.15%。
2022Q4實現(xiàn)營收42.29億元，同比-0.81%，環(huán)比-3.29%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.75億元，同比增加2.15億元，環(huán)比-28.46%。銷售毛利率14.54%，同比+8.37pct，環(huán)比+0.30pct；銷售凈利率1.79%，同比+5.07pct，環(huán)比-0.63pct。
2023Q1實現(xiàn)營收43.85億元，同比+0.78%，環(huán)比+3.68%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.14億元，同比增加3.06億元，環(huán)比+183.37%。
銷售毛利率16.96%，同比增加5.91pct，環(huán)比增加2.42pct；銷售凈利率4.87%，同比增加6.99pct，環(huán)比增加3.09pct。
點評：
2022年輪胎行業(yè)承壓，營收和歸母凈利同比下滑2022年，國內(nèi)市場嚴重萎縮、工廠庫存持續(xù)上升、開工率延續(xù)走低，雖橡膠價格在2022年下半年有所回落，但炭黑、助劑、簾子布、鋼絲簾線等原材料以及能源價格幾乎處于一路上漲狀態(tài)，推動企業(yè)成本大漲，嚴重侵蝕了利潤。同時海運費處于高位，2022年泰國至歐洲海運費均價為9445美元/FEU，比2020年增長338.93%；泰國至美西海運費均價為7575美元/FEU，比2020年增長174.02%；泰國至美東海運費為11199美元/FEU，同比+207.72%。
公司營收同比下滑，主要是由于下游需求不佳導致銷量下滑，2022年公司共生產(chǎn)輪胎6571萬條，同比-6.48%，銷售輪胎6185萬條，同比-4.42%。銷售毛利率13.61%，同比-3.65pct；主要是由于開工率不足和原材料價格上漲所致。
一季度毛利率提升，業(yè)績環(huán)比好轉(zhuǎn)
公司2023Q1的凈利潤為2.14億元，環(huán)比增加1.38億元，主要是由于原材料成本下降，毛利率修復，2023Q1毛利潤為7.44億元，環(huán)比+1.29億元，銷售毛利率16.96%，同比增加5.91pct，環(huán)比增加2.42pct。公允價值變動凈收益和投資凈收益變動不大，資產(chǎn)減值損失為0.62億元，環(huán)比減少0.37億元，推測是由于2022年四季度計提費用較多所導致；其他收益為0.32億元，環(huán)比+0.24億元。費用控制方面，管理費用的增加較為明顯，2023Q1的管理費用為1.51億元，環(huán)比+0.45億元。
一季度毛利率提升，業(yè)績環(huán)比好轉(zhuǎn)
海運費回歸底部，原材料價格下降，行業(yè)拐點已現(xiàn)2023年Q1，全口徑原材料價格指數(shù)為10724，環(huán)比下降3.75%，同比下降8%；其中炭黑價格下降較為明顯，2023Q1炭黑均價為9257元/噸，環(huán)比-9.40%。原材料價格下降，緩解部分成本壓力。2023Q1泰國至美西海運費均價為1346美元/FEU，基本上恢復至疫情前水平。二季度節(jié)假日較多，加之氣溫適宜，預計出行需求進一步恢復，海運費的負面影響逐步消除，一季度原材料下降帶來的毛利率修復，由于原材料庫存影響，或部分反映在二季度當中，看好二季度業(yè)績進一步修復。
產(chǎn)能投放節(jié)奏合理，看好公司全球化布局
報告期內(nèi)，實際達產(chǎn)產(chǎn)能增減情況：湖北玲瓏乘用及輕卡胎增加100萬套，卡客車胎增加30萬套；吉林玲瓏卡客車胎增加100萬套。2023年投產(chǎn)的項目包括：德州擴建120萬套/年卡客車胎項目、湖北乘用車及輕卡胎三期半鋼項目、吉林一期半鋼產(chǎn)能、以及塞爾維亞全鋼和半鋼產(chǎn)能。目前，公司在中國擁有招遠、德州、柳州、荊門、長春五個生產(chǎn)基地，規(guī)劃在陜西和安徽建設國內(nèi)其他兩個生產(chǎn)基地。在海外擁有泰國、塞爾維亞兩個生產(chǎn)基地，并在全球范圍內(nèi)繼續(xù)考察建廠，充分利用全球資源，開拓全球輪胎市場。
夯實國內(nèi)配套龍頭地位，做好長期品牌力提升工作2022年，公司加快實現(xiàn)配套領域品牌向上，通過了國內(nèi)外重點客戶如寶馬、Stellantis、哪吒等主機廠的評審；公司在鞏固傳統(tǒng)配套領域優(yōu)勢領先地位的同時，持續(xù)發(fā)力新能源賽道，2022年成功配套一汽紅旗E-QM5 PLUS、比亞迪宋PLUS、宋PRO全系列、吉利銀河系列、東本e:NS1、享域、廣本e:NP1等車型，2022年，玲瓏新能源汽車輪胎配套突破600萬條，新能源輪胎配套整體市占率超過22%投資建議與盈利預測
考慮行業(yè)恢復需要一定時間，我們下調(diào)了2023-2024年的盈利預期，預計公司2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為17.27/26.97/31.46億元，對應PE為19、12、10倍，考慮公司的配套市場優(yōu)勢，維持“買入”評級。
風險提示：主要市場關稅壁壘政策變動；新冠病毒疫情導致輪胎需求長時間低迷；項目投產(chǎn)不達預期；原裝配套突破低于預期；銷量增長不達預期；原材料價格大幅波動；匯率大幅波動；安全環(huán)保生產(chǎn)；產(chǎn)品質(zhì)量事故。
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