>> 國盛證券-金種子酒(600199)華潤賦能迎改善，公司駛?cè)肟燔嚨?230303
| 上傳日期： |
2023/3/5 |
大小： |
2832KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
符蓉 |
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過去為徽酒第一陣營，當(dāng)前重新起航求發(fā)展?；赝具^去20年發(fā)展歷程可分為四大階段：1）寂靜無聞期–在該階段中金種子完成了股權(quán)上的改革，并于1998年以“金牛實(shí)業(yè)”的身份上市，但由于上市初期公司涉足業(yè)務(wù)過于多元，導(dǎo)致業(yè)績層面萎靡；2）行業(yè)黑馬期–扶正白酒作為主體經(jīng)營業(yè)務(wù)，依靠柔和種子酒在省內(nèi)建立的良好口碑，于2012年公司業(yè)績達(dá)到“巔峰”，彼時處于安徽白酒第一陣營；3）重回原點(diǎn)期–由于未抓住省內(nèi)兩次消費(fèi)升級的機(jī)遇，金種子被競品徹底拉開差距；4）力求改革期–2022年華潤入主，對內(nèi)部人員、管理、營銷制度開啟全面改革。
華潤入主拉開混改大幕，金種子有望迎來蛻變。在此次收購金種子集團(tuán)部分股權(quán)之前，華潤在消費(fèi)品領(lǐng)域已有過收購東阿阿膠、景芝酒業(yè)等公司部分股權(quán)的成功案例，并且有入股山西汾酒的事例，其中東阿阿膠引入央企華潤混改之后，打破了原有的業(yè)績天花板。另外，華潤于2018年參與汾酒混改，雖然整體混改過程由山西省省委、省政府主導(dǎo)，但我們認(rèn)為深度參與汾酒改革的這一過程可以給華潤賦能金種子提供成功的經(jīng)驗(yàn)。
光瓶酒市場容量龐大，阜陽本地白酒氛圍濃郁。從光瓶酒市場來看，從2013年起光瓶酒市場駛?cè)肟燔嚨?，行業(yè)規(guī)模由352億元增長至2021年的988億元，8年CAGR達(dá)13.8%，2022年行業(yè)增速再次上提，同比增速達(dá)16.0%，真正成長為千億級別市場。另外，當(dāng)前行業(yè)CR3（牛欄山、玻汾、小郎酒）僅為30%，尚無壟斷型大單品，品牌眾多格局分散。從阜陽本地白酒市場來看，阜陽當(dāng)前整體白酒規(guī)模超50億，在省內(nèi)僅次于省會合肥，人口基礎(chǔ)龐大，經(jīng)濟(jì)迎加速發(fā)展進(jìn)一步促進(jìn)當(dāng)?shù)匕拙葡M(fèi)。
內(nèi)部加速改革，勢能持續(xù)提升。產(chǎn)品上，馥合香高端大單品的推出有助于提升公司天花板。另外金種子有望在華潤豐富渠道資源的加持下，依靠高線光瓶產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)業(yè)績上的彎道超車，從而完成公司在百元價格帶的“品牌復(fù)興”；品牌上，公司擁有七口明代古窖池，其中的窖泥素有“軟黃金”美譽(yù)；渠道上，公司為省內(nèi)“盤中盤”模式引領(lǐng)者，當(dāng)前尋求新變革，華潤入主后，有望輸出其成熟的渠道經(jīng)驗(yàn)，同時嫁接省內(nèi)豐富的啤酒經(jīng)銷商資源，“啤白模式”有望在安徽省內(nèi)跑通。
盈利預(yù)測與投資建議：首次覆蓋，給予“增持”評級，我們預(yù)測公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為12.4/20.0/28.5億元，同比增長2.7%/60.5%/42.5%。歸母凈利潤-1.7/1.1/4.6億元，同比-0.8%/+165.5%/+317.2%。
風(fēng)險提示：新品鋪貨不及預(yù)期，省內(nèi)光瓶酒市場競爭加劇，食品安全問題。
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