>> 國信證券-金種子酒(600199)改革譜新篇，復蘇正當時-230309
| 上傳日期： |
2023/3/9 |
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| 2538KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳青青 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
金種子酒：安徽區(qū)域名酒品牌，華潤入駐開啟改革新篇章。金種子酒2005年推出柔和種子酒，并于2012年實現(xiàn)白酒營收破20億，但2016年起錯失省內消費升級紅利。2020年，公司進入“改革元年”，相繼推出醉三秋、馥合香等高線產品，試水300元價位段。2016-2021年，公司營收從14.36億元下滑至12.11億元，歸母凈利潤從0.17億元下滑至-1.66億元。2022年，華潤戰(zhàn)投入駐金種子酒，由內而外開啟全面改革，預計未來公司有望在華潤賦能下重新進入高增軌道。
光瓶酒市場：高線光瓶是發(fā)展主賽道，“啤白融合”打開公司增長空間。安徽光瓶酒市場規(guī)模約60-80億元，份額較為分散，主要以區(qū)域酒企、玻汾等全國性光瓶酒企為主，公司是安徽四大名酒之一，古井等競品更多聚焦百元以上價位，因此公司有望收割三四線小酒企份額。在白酒新國標+消費升級+品牌集中+渠道利潤訴求等帶動下，未來高線光瓶或是發(fā)展主賽道。華潤系入駐后，公司光瓶酒業(yè)務有望享受華潤渠道賦能和招商擴點增長機遇。
三大改革：內部治理優(yōu)化，馥合香進攻次高端價位，省內打造“116N”布局。2022年華潤系入駐后，金種子酒在三大維度出現(xiàn)邊際改善：1）治理改善，華潤重新梳理管理流程、重塑組織架構、優(yōu)化內部晉升及薪酬機制等。2）結構升級，公司在300元價位主推差異化香型“馥合香”，重啟次高端征程。3）區(qū)域擴張，公司在省內制定“116N”區(qū)域布局，目標打造阜陽20億大基地市場，未來或在華潤賦能下實現(xiàn)省外擴張。
如何看待短中長期的“種子復蘇”？短期看，在華潤入駐后治理改善下，公司或在50元高線光瓶推出新品，重塑渠道價格體系。預計公司2023在省內或享受招商擴點的增長。中期看，光瓶酒是“啤白融合”的主要抓手，解決好生存問題。柔和系列+年份系列是基本盤，后續(xù)或通過主推柔和大師等穩(wěn)住基本盤。馥合香+醉三秋是進攻盤，后續(xù)公司或加大合肥高地市場的營銷力度。長期看，在公司十四五規(guī)劃指引下，白酒業(yè)務在省內消費升級趨勢下有望實現(xiàn)40億左右規(guī)模，進而實現(xiàn)金種子酒品牌復興。
金種子酒重啟次高端戰(zhàn)略，華潤賦能開啟新篇章，首次覆蓋，暫不給予評級。我們預計公司2022-2024年實現(xiàn)營收11.97/16.79/22.62億元，實現(xiàn)歸母凈利潤-1.80/0.05/1.65億元，對應EPS -0.27/0.01/0.25元?？紤]到公司處于基本面改善的前期，短期業(yè)績波動較大以及改革的不確定性，首次覆蓋，暫不給予評級。
風險提示：白酒競爭加??；改革不及預期；馥合香推廣不及預期；疫情反復。
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