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事件
　　公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.86億元，
　　同比-2.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.87億元，上年同期為-1.66億元。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.32億元，同比+25.48%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.41億元，上年同
　　期為-0.13億元。
　　點(diǎn)評(píng)
　　白酒一季度銷售好轉(zhuǎn)，渠道布局加速推進(jìn)。2022年公司白酒/藥品業(yè)務(wù)分別同比-7.23%/+5.34%。白酒分產(chǎn)品看，2022年中高檔酒/普通白酒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.00/3.85億元，分別同比-12.5%/-2.67%，白酒營(yíng)收占比分別為43.80%/56.20%；2023Q1高端/中端/低端酒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.09/0.26/2.43億元，占比分別為3.20%/9.45%/87.35%。分區(qū)域看，2022年省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.76/0.92億元，分別同比-2.80%/+2.34%，2023Q1分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.48/0.30億元，分別同比+25.88%/+17.21%，受春節(jié)返鄉(xiāng)潮帶動(dòng)，公司白酒銷售態(tài)勢(shì)好轉(zhuǎn)。經(jīng)銷商方面，2022年省內(nèi)/省外經(jīng)銷商數(shù)量分別為215/82個(gè)，分別同比-136/+7個(gè)，2023Q1分別凈增35/27個(gè)，公司快速推進(jìn)安徽及環(huán)安徽四省一市布局，其中合肥、阜陽(yáng)已基本完成。
　　春節(jié)中低端白酒消費(fèi)增加，拖累毛利率，后續(xù)有望改善。公司2022年毛利率為26.45%，同比-2.35pct，2023Q1毛利率為27.23%，同比7.37pct，推測(cè)因春節(jié)期間中低端白酒收入占比增加，拖累整體毛利率，
　　后續(xù)有望改善。公司2022年凈利率為-15.69%，同比-2.03pct。2023Q1凈利率為-9.36%，同比-5.81pct。2022年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為20.57%/9.98%/2.10%/-1.26%，分別同比-2.01pct/+0.58pct/-0.42pct/+0.64pct,2023Q1費(fèi)用率分別為18.57%/5.88%/0.54%/-0.44%，分別同比-0.98pct/-3.44pct/-1.73pct/+0.90pct，相關(guān)費(fèi)用支出更加精益。
　　“一體兩翼”戰(zhàn)略確立，渠道改造逐步推進(jìn)，期待后續(xù)突破。2022年公司全面開(kāi)展組織架構(gòu)重塑與制度梳理，成立營(yíng)銷中心與支持后臺(tái)，銷售組織布局基本完成，2023年銷售局面預(yù)計(jì)改善。同年確立“一體兩翼”品牌戰(zhàn)略，推動(dòng)以金種子馥合香為主體，柔和種子酒和高端品牌醉三秋共同發(fā)展，并聚焦“3+3”核心產(chǎn)品細(xì)分大單品戰(zhàn)略。渠道端，公司積極借助華潤(rùn)渠道優(yōu)勢(shì)，探索渠道融合，加快大商優(yōu)商開(kāi)發(fā)引進(jìn)，計(jì)劃省內(nèi)2023年實(shí)現(xiàn)17萬(wàn)家底盤(pán)終端與馥合香核心終端覆蓋，省外分層次推進(jìn)全國(guó)化布局。公司重塑與調(diào)整計(jì)劃已初見(jiàn)成效，期待后續(xù)業(yè)績(jī)突破。
　　投資建議
　　公司改革成效初現(xiàn)，后續(xù)基本面有望改善，推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS分別為0.07/0.40/0.92元/股，基于2023年4月27日收盤(pán)價(jià)，對(duì)應(yīng)PE分別為385.98/64.50/27.86X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。