>> 浙商證券-招商蛇口(001979)2023年中報點評：銷售業(yè)績同比高增，融資成本優(yōu)勢顯現(xiàn)-230830
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊凡 |
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事件
2023年8月28日公司公布2023年半年度報告。
投資要點
歸母凈利潤同比增長，凈利率企穩(wěn)回升
2023H1公司營業(yè)收入514.42億元，同比-10.63%；歸母凈利潤21.53億元，同比+14.09%；基本每股收益0.22元/股，同比+37.5%；毛利率為16.26%，較年初-3.0pct；凈利率為7.4%，較年初+2.4pct。上半年公司營業(yè)收入較2022年同期相比有所降低，毛利率同比亦有所下降，但歸母凈利潤同比增加，主要原因為：①公司的投資收益較2022年同期增加3.4億元，同比+30.07%；其中，2023年6月蛇口產(chǎn)園REIT擴募實現(xiàn)投資收益約8.06億元；②少數(shù)股東損益占比減小，由2022H1的52.91%降至43.37%，降低9.54pct。
銷售排名進一步提升，投資持續(xù)聚焦核心城市
從市場銷售來看，2023H1公司實現(xiàn)銷售面積683.96萬平方米，同比+40.30%，銷售金額1664.36億元，同比+40.07%，銷售規(guī)模行業(yè)排名較去年同期提升1位至第5位。城市深耕方面，公司在全國12個城市進入當(dāng)?shù)劁N售金額前五位，進入前五的城市數(shù)量與2022年保持一致。從公司拿地來看，2023H1公司共獲取25宗地塊，總計容建面約238萬平方米，權(quán)益地價345億元。公司在“強心30城”和“核心6+10城”的投資金額占比分別達100%和98%，資源投放進一步聚焦北京、上海、深圳等一線城市以及杭州、蘇州、廈門等重點城市。我們認為，公司銷售保持通暢，拿地持續(xù)聚焦核心城市，銷售額完成2023年既定年度銷售目標的50.4%，公司的區(qū)域深耕優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)。
融資成本持續(xù)降低，助力公司利潤率改善
截至2023年6月底，公司三道紅線保持綠檔水平，其中，剔除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負債率62.86%、凈負債率47.01%、現(xiàn)金短債比為1.09。2023H1公司新增138億元公司債注冊，新增公開市場融資74.9億元，票面利率均為同期內(nèi)房企債券利率最低水平。公司加權(quán)平均資金成本為3.65%，較年初降低24bp，財務(wù)成本逐漸下降。我們認為，公司的較強的綜合實力受到市場認可，從融資成本方面已經(jīng)體現(xiàn)出公司優(yōu)勢，財務(wù)成本的降低能夠助力公司利潤率改善。
第二曲線穩(wěn)健增長，資產(chǎn)運營及城市服務(wù)業(yè)績改善
資產(chǎn)運營方面，2023H1公司全口徑資產(chǎn)運營收入31.2億元，實現(xiàn)EBITDA16.6億元，分別同比增長22.5%和26.1%。公司成熟運營期項目（開業(yè)三年及以上）EBITDAMargin達61%，同比提升0.2個百分點；年化EBITDA回報率達6.39%，同比上年全年實際EBITDA率提升0.6個百分點。城市服務(wù)方面，招商積余全年實現(xiàn)營業(yè)收入69.78億元，同比+23.58%；歸母凈利潤4.19億元，同比+26.65%。
盈利預(yù)測與估值
我們認為公司發(fā)展策略貼合市場邏輯，經(jīng)營持續(xù)向好，未來業(yè)績具備改善預(yù)期。我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤為72、76、91億元，對應(yīng)EPS為0.87、0.91、1.09元。
風(fēng)險提示：開發(fā)資金到位不及預(yù)期、市場修復(fù)熱度不能持續(xù)。
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