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事件：
　　公司發(fā)布2023年半年度報告，2023年H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入218億元，同比-10%；實現(xiàn)歸母凈利潤-7億元，同比-235%。其中Q2單季實現(xiàn)營業(yè)收入118億元，同比-12%，環(huán)比+18%；實現(xiàn)歸母凈利潤-2億元，同比-4億元，環(huán)比+3億元。
　　點評：
　　油價下跌疊加煉化價差收窄，公司23H1業(yè)績承壓。2023年H1布倫特原油均價在79美元/桶，同比-24%，環(huán)比-15%。油價高位回落致公司庫存損失增加，影響23H1盈利。此外，公司煉化板塊主要產(chǎn)品價格下跌，2023H1尿素、柴油、聚乙烯、聚丙烯均價分別在2463元/噸、7784元/噸、8102元/噸、8005元/噸，同比分別-13%、-5%、-9%、-10%，環(huán)比分別-4%、-10%、+1%、-4%。23H1公司原油加工及石油制品毛利率18%，同比-8pct；聚烯烴類產(chǎn)品毛利率-16%。產(chǎn)品價格下滑疊加天然氣大宗原料漲價致公司價差收窄，煉化板塊毛利率下滑，疊加油價下跌庫存損失增加，致公司23H1業(yè)績承壓下滑。
　　成品油需求持續(xù)回暖，公司煉化板塊業(yè)績有望修復。2023年7、8月份出行旺季，居民出行意愿較強，經(jīng)濟基本面致消費持續(xù)復蘇，成品油需求持續(xù)回暖。23年二季度汽油、柴油、煤油均價分別在8608、7477、7550元/噸，分別同比-5%、-12%、-0.1%，分別環(huán)比-0.1%、-5%、+0%。2023年4-8月煉油價差為862元/噸，同比+667元/噸，成品油景氣度持續(xù)處于高位。夏季需求旺季已至，利好成品油消費，成品油需求有望持續(xù)向好，預計公司煉化主業(yè)盈利有望回暖。
　　攜手沙特阿美，集團煉化項目有望快速推進。2023年3月26日，北方華錦集團及沙特阿美公司、盤錦鑫城集團簽署最終協(xié)議，三方將在中國東北地區(qū)開發(fā)一處大型煉油化工一體化聯(lián)合裝置。2023年3月29日，由三方共同投資的精細化工及原料工程項目已開工建設，項目總投資837億元，原油加工能力為30萬桶/日（折合1500萬噸/年）和乙烯、PX共32套工藝裝置，預計2026年投入全面運營。此外，沙特阿美將為該項目提供最多21萬桶/日（折合約1000萬噸/年）的原油，保障項目原油供應。華錦股份作為中國兵器工業(yè)集團旗下唯一的石化板塊上市公司和國內(nèi)特大型煉油化工一體化綜合性石油化工企業(yè)之一，擁有明顯的生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢和縱向一體化優(yōu)勢。沙特阿美煉化一體化項目由集團公司兵工集團的控股子公司北方華錦化工集團參股，華錦股份有望適時參與該項目建設，屆時公司石油化工和精細化工板塊的競爭力將得到明顯提升。
　　擬與振華石油、凌港實業(yè)設立合資公司，原油儲備庫項目有序推進。大有原油儲備庫項目注冊資本5.9億元，其中振華石油占股75%，華錦股份占股15%，凌港實業(yè)占股10%。此外，公司在錦州港目前有一座30萬噸級原油碼頭，航道通航能力15萬噸，2024年底完成航道疏浚后整體通航能力將達30萬噸。項目建成后，公司將通過大有輸油站實現(xiàn)項目與華錦管道、北瀝管道的聯(lián)通。需求方面，儲備庫區(qū)目標市場為遼寧省地方煉化企業(yè)，當?shù)叵{能力較強，華錦、北瀝、遼河石化等其它周邊煉廠煉化能力約1330萬噸/年，中石油錦西石化、錦州石化總原油處理能力約1350萬噸/年，有望保證公司產(chǎn)品銷售。原油儲備庫項目投產(chǎn)后，有望增強公司原料端供應保障。
　　盈利預測、估值與評級：主營產(chǎn)品價差收窄致公司盈利能力下滑，因此我們下調(diào)公司2023-2025年盈利預測，預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為0.25（下調(diào)95%）/5.12（下調(diào)22%）/6.78（下調(diào)9%）億元，折合EPS分別為0.02/0.32/0.42元。成品油消費持續(xù)復蘇公司煉化板塊盈利有望回暖，疊加公司沙特阿美煉化一體化項目持續(xù)推進，我們持續(xù)看好公司未來發(fā)展，仍維持公司“買入”評級。
　　風險提示：原材料價格波動風險，新增產(chǎn)能投放進度不及預期風險。