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盈利錄得環(huán)比提升，深化優(yōu)勢抵御周期下行風(fēng)波寶鋼股份發(fā)布2023半年度業(yè)績報(bào)告，1H23歸母凈利潤同比下滑41.6%至45.5億元，主因鋼材價(jià)格同比跌幅大于原材料價(jià)格下行幅度。公司持續(xù)推行降本增效下主要鋼材品種毛利率環(huán)比提升，1H23/2Q23實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤環(huán)比增長3.6%/46.7%。公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不斷增強(qiáng)在高端鋼種的品質(zhì)及規(guī)模上的競爭力，為未來行業(yè)上行期反彈奠定堅(jiān)實(shí)的發(fā)展基礎(chǔ)，1H23公司實(shí)現(xiàn)“百千十”產(chǎn)品銷量1,288萬噸，同比增長60萬噸。公司有望受益于產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢帶來的競爭潛力及穩(wěn)固的龍頭地位，我們維持買入評級，目標(biāo)價(jià)7.62元，對應(yīng)0.82x 2023-24E平均BVPS 9.25元，與公司2017年至今歷史水平一致。2023-25EEPS為0.56/0.74/0.84元。
　　高端差異化價(jià)格優(yōu)勢體現(xiàn)，降本增效帶動毛利改善
　　今年上半年公司鋼材產(chǎn)品生產(chǎn)穩(wěn)中有增，實(shí)現(xiàn)同比提升5.0%。鋼材平均售價(jià)同比下滑12.8%，降幅顯著小于平均市場價(jià)格回落幅度，得益于公司的高端差異化產(chǎn)品帶來的溢價(jià)優(yōu)勢。公司在行業(yè)下行期進(jìn)一步降本增效，帶動主要鋼材品種均實(shí)現(xiàn)毛利率環(huán)比改善，冷軋板/熱軋板/鋼管毛利率分別提升6.5/5.2/5.6個(gè)百分點(diǎn)至6.1%/-0.5%/4.3%，成本削減效果顯著。公司持續(xù)著力于高端產(chǎn)品發(fā)展，寶山基地新能源無取向硅鋼優(yōu)化工程50萬噸產(chǎn)能現(xiàn)已投產(chǎn)，青山基地55萬噸無取向硅鋼優(yōu)化項(xiàng)目已經(jīng)開工，進(jìn)一步拓寬了盈利的向上彈性空間。
　　行業(yè)短期看平控，需求改善幅度決定行業(yè)能否逆轉(zhuǎn)1H23國內(nèi)鋼鐵行業(yè)整體表現(xiàn)供強(qiáng)需弱，上半年同比增加1,012萬噸的鋼材出口部分彌補(bǔ)了下游較弱的需求，我們認(rèn)為下半年鋼鐵行業(yè)的核心變量需要關(guān)注出口變化、產(chǎn)量平控的落實(shí)及旺季需求的改善。目前隨著國內(nèi)外鋼材價(jià)差縮小，出口數(shù)據(jù)承壓，而產(chǎn)量上也缺少嚴(yán)格的平控減產(chǎn)措施，國內(nèi)下游行業(yè)能否在近期刺激政策不斷出臺中帶動旺季需求回暖是下半年鋼鐵行業(yè)表現(xiàn)的關(guān)鍵影響因素，尤其是地產(chǎn)行業(yè)的復(fù)蘇力度將成為決定鋼鐵行業(yè)實(shí)現(xiàn)底部反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵驅(qū)動力。即使地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇信號釋放，考慮到從地產(chǎn)銷售傳導(dǎo)到地產(chǎn)投資的時(shí)滯性，預(yù)計(jì)短期內(nèi)行業(yè)仍面臨一定的下行壓力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：差于預(yù)期的海外需求；差于預(yù)期的生產(chǎn)紀(jì)律性。