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投資邏輯水痘疫苗市場(chǎng)龍頭，鼻噴流感+帶狀皰疹疫苗帶動(dòng)成長(zhǎng)。公司耕耘
　　人用疫苗領(lǐng)域多年，疫苗產(chǎn)品線差異化優(yōu)勢(shì)顯著，其中水痘疫苗市占率多年處于行業(yè)前列，2020-2023年分別獲批簽發(fā)140、145、108批，均位居行業(yè)首位。公司鼻噴流感疫苗和帶狀皰疹疫苗分別于2020年、2023年獲批上市，差異化優(yōu)勢(shì)顯著，未來(lái)有望持續(xù)拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司堅(jiān)持強(qiáng)化研發(fā)技術(shù)，不斷完善產(chǎn)品布局，
　　其中鼻噴流感減毒活疫苗（液體制劑）、百白破（三組分）、全人源抗狂犬病毒單克隆抗體等三個(gè)品種已進(jìn)入臨床階段。
　　帶狀皰疹全球銷(xiāo)售額高速增長(zhǎng)，公司產(chǎn)品具備多重差異化優(yōu)勢(shì)。
　　帶狀皰疹發(fā)病率隨年齡增長(zhǎng)而逐漸上升，帶狀皰疹后遺神經(jīng)痛等
　　相關(guān)并發(fā)癥嚴(yán)重影響患者生活質(zhì)量。帶狀皰疹治療多以抗病毒及對(duì)癥治療為主，接種疫苗是最有效可行的預(yù)防手段，近年來(lái)帶狀
　　皰疹疫苗全球銷(xiāo)售額高速增長(zhǎng)，2022年GSK帶狀皰疹疫苗全球銷(xiāo)售額接近30億英鎊，其中中國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)售額實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。公司帶狀皰疹疫苗于2023年1月獲批上市，為首個(gè)國(guó)產(chǎn)帶狀皰疹疫苗，相較于GSK競(jìng)品，具有不良反應(yīng)率更低、適用人群更廣泛、可及性更強(qiáng)等多重差異化優(yōu)勢(shì)，有望實(shí)現(xiàn)快速放量，預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入6.50/11.70/15.21億元。
　　兩針?lè)?免疫規(guī)劃拉動(dòng)水痘疫苗銷(xiāo)售，鼻噴流感疫苗有望復(fù)蘇。水痘疫苗終端需求及競(jìng)爭(zhēng)格局基本穩(wěn)定，兩劑次接種程序覆蓋省份
　　范圍持續(xù)擴(kuò)大，此外部分省份已經(jīng)將水痘疫苗納入免疫規(guī)劃，對(duì)轄區(qū)內(nèi)適齡兒童實(shí)行免費(fèi)接種，將進(jìn)一步拉動(dòng)水痘疫苗銷(xiāo)售；公
　　司水痘疫苗市占率持續(xù)位于行業(yè)首位，未來(lái)銷(xiāo)售有望維持增長(zhǎng)。
　　2021-2022年，流感疫苗銷(xiāo)售受外部因素影響嚴(yán)重，目前相關(guān)不利因素已出清，公司鼻噴流感疫苗為國(guó)內(nèi)首個(gè)經(jīng)鼻給藥、無(wú)需注射
　　的流感疫苗，具有顯著的依從性優(yōu)勢(shì)，有望于2023年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)收入2.51/3.26/3.91億元。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)
　　公司帶狀皰疹疫苗上市放量及鼻噴流感業(yè)績(jī)修復(fù)有望帶動(dòng)整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.53/6.84/8.91億元，同比+150%/+51%/+30%。參考同行業(yè)可比估值情況，給予公司2024年36倍PE估值、12個(gè)月內(nèi)目標(biāo)市值246億元，目標(biāo)價(jià)位59.62元/股，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新產(chǎn)品銷(xiāo)售推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，兩針?lè)ㄍ茝V不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)。