>> 中信建投-帥豐電器(605336)Q2業(yè)績(jī)穩(wěn)健，布局集成烹飪中心-230831
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
馬王杰 |
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核心觀(guān)點(diǎn)
公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，Q2收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，主要系集成灶基本盤(pán)穩(wěn)定，櫥柜及其他廚電品類(lèi)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，收入貢獻(xiàn)占比穩(wěn)步提升，新興渠道布局初顯成效，同時(shí)原材料成本紅利和降本增效推動(dòng)毛利率提升。展望下半年，公司有望推出集成烹飪中心等新品，打造第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，迎合未來(lái)消費(fèi)趨勢(shì)，并且毛利率、凈利率將保持穩(wěn)定。
事件
2023年8月28日，帥豐電器發(fā)布2023年半年度報(bào)告。
公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.54億元（YOY-0.95%），歸母凈利潤(rùn)1.14億元（YOY+9.72%），凈利率為25.05%（YOY+2.44pct）。
其中，Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.79億元（YOY+4.47%），歸母凈利潤(rùn)0.74億元（YOY+11.65%），凈利率為26.41%（YOY+1.70pct）。
簡(jiǎn)評(píng)
一、收入分析：新品類(lèi)貢獻(xiàn)增量，新渠道布局初顯成效Ⅰ、分產(chǎn)品：集成灶穩(wěn)健，布局集成烹飪中心1）集成灶：實(shí)現(xiàn)收入4.03億元（YOY-5.37%），占比88.65%。
根據(jù)公司公告，618活動(dòng)期間，公司TJ3-8B型號(hào)蒸烤同步集成灶成交金額破億元，該產(chǎn)品分別摘得天貓、京東平臺(tái)的蒸烤同步品類(lèi)單品銷(xiāo)量冠軍。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，帥豐集成灶Q2線(xiàn)上零售額、零售量分別同比-22.9%、-24.2%，我們預(yù)計(jì)線(xiàn)下經(jīng)銷(xiāo)商專(zhuān)賣(mài)店環(huán)比復(fù)蘇，并且家裝、KA、下沉、工程等新興渠道實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
2）木質(zhì)櫥柜：實(shí)現(xiàn)收入0.18億元（YOY+133.66%），占比4.01%。
公司配套櫥柜產(chǎn)品，同時(shí)逐步推進(jìn)整廚、全屋定制的布局，為消費(fèi)者提供一站式集成智慧廚房解決方案。
3）其他廚房用品：實(shí)現(xiàn)收入0.28億元（YOY+91.14%），占比6.13%。公司已相繼推出水槽、洗碗機(jī)、集成水槽、嵌入式廚電、燃?xì)鉄崴鞯认盗挟a(chǎn)品，后續(xù)不斷提高配套率和客單價(jià)，推動(dòng)廚電收入規(guī)模增長(zhǎng)。公司基于消費(fèi)趨勢(shì)布局集成烹飪中心、集成灶水洗中心等品類(lèi)，積極打造第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。
4）其他業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入0.06億元（YOY-48.48%），占比1.22%。
?、?、分渠道（審計(jì)口徑）：經(jīng)銷(xiāo)+電商構(gòu)成基本盤(pán)，新興渠道拓展加速1）經(jīng)銷(xiāo)商：實(shí)現(xiàn)收入4.21億元（YOY-0.35%），占比92.62%。2023H1公司新增、優(yōu)化經(jīng)銷(xiāo)商超過(guò)100家，新增、改造帥豐第五代形象店專(zhuān)賣(mài)店約150家，提升門(mén)店質(zhì)量。截止上半年，公司擁有近1300家經(jīng)銷(xiāo)商和約2200個(gè)銷(xiāo)售終端，并且公司嘗試與經(jīng)銷(xiāo)商協(xié)同拓展分銷(xiāo)門(mén)店。公司積極推動(dòng)“標(biāo)桿俱樂(lè)部之資源配稱(chēng)計(jì)劃”，打造標(biāo)桿經(jīng)銷(xiāo)商，培養(yǎng)優(yōu)質(zhì)潛力經(jīng)銷(xiāo)商的綜合服務(wù)能力，未來(lái)幾年持續(xù)推動(dòng)打造省會(huì)城市終端零售額達(dá)億級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商，地級(jí)城市達(dá)5000萬(wàn)級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商，縣級(jí)城市達(dá)1000萬(wàn)級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商多個(gè)的發(fā)展目標(biāo)。此外，公司積極拓展新興渠道，與紅星美凱龍、居然之家等KA達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，開(kāi)放特定款式協(xié)助線(xiàn)下經(jīng)銷(xiāo)商與當(dāng)?shù)丶已b渠道合作，新增高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品推動(dòng)下沉渠道拓展。
2）電商：實(shí)現(xiàn)收入0.19億元（YOY-9.95%），占比4.12%。公司開(kāi)發(fā)線(xiàn)上多平臺(tái)專(zhuān)供款式，同時(shí)通過(guò)點(diǎn)淘、京東、抖音、微信等平臺(tái)進(jìn)行長(zhǎng)期多內(nèi)容直播來(lái)實(shí)現(xiàn)“種草”，從而促進(jìn)銷(xiāo)售轉(zhuǎn)化。
3）線(xiàn)下直營(yíng)：實(shí)現(xiàn)收入0.13億元（YOY-6.43%），占比2.89%。
4）海外；實(shí)現(xiàn)收入0.01億元（YOY-7.02%），占比0.23%。
二、盈利分析：成本紅利受益，Q2盈利水平提升
1）毛利端：毛利率穩(wěn)步提升，受益于成本紅利及降本增效2023H1毛利率為47.91%（YOY+2.49pct），其中Q2毛利率為48.04%（YOY+1.84pct），主要系上半年受益于原材料價(jià)格下行帶來(lái)的成本紅利，同時(shí)公司通過(guò)運(yùn)用自動(dòng)化產(chǎn)線(xiàn)降本增效。展望下半年，原材料價(jià)差可能逐漸縮窄，成本紅利的影響可能減小，但是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望維持毛利率穩(wěn)定。
2）費(fèi)用端：費(fèi)用管控較好，費(fèi)用率有所下降
2023H1期間費(fèi)用率同比下降1.30pct，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+3.20/-1.91/-2.55/-0.04pct；其中Q2期間費(fèi)用率同比下降0.82pct，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+2.99/-2.31/-1.30/-0.20pct。主要系：1）營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)、廣告投入增加；2）股份支付費(fèi)用減少；3）研發(fā)難度增加、投入周期加長(zhǎng)，導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用較同期下降。
3）凈利端：Q2凈利率穩(wěn)定提升
2023H1凈利率為25.05%（YOY+2.44pct），其中Q2凈利率為26.41%（YOY+1.70pct）。展望下半年，毛利率保持較高水平，費(fèi)用率延續(xù)Q2管控力度，凈利率有望持續(xù)提升。
投資建議：公司中高端集成灶產(chǎn)品力突出，二代接班優(yōu)化管理組織架構(gòu)和多元化渠道布局，當(dāng)前第二品類(lèi)及產(chǎn)品矩陣不斷完善和擴(kuò)大，基于消費(fèi)趨勢(shì)布局集成烹飪中心產(chǎn)品，新品類(lèi)及新渠道有望貢獻(xiàn)增量。我們預(yù)測(cè)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.45/2.70/2.99億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.33/1.47/1.62元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為13.05/11.85/10.71倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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