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2023Q1業(yè)績穩(wěn)健增長，看好Q2渠道紅利迎來持續(xù)釋放，維持“買入”評級公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.75億元（-8.5%），歸母凈利潤0.4億元（+6.3%），扣非凈利潤0.3億元（+7.4%），消費(fèi)需求緩慢復(fù)蘇下2023Q1收入階段性承壓，毛利率改善帶動盈利能力提升，業(yè)績端拐點(diǎn)已現(xiàn)。公司加速渠道改革和新商招募，疊加低基數(shù)效應(yīng)、業(yè)績有望在2023Q2迎來釋放，我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤2.6/3.1/3.4億元，對應(yīng)EPS為1.43/1.66/1.83元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為11.8/10.2/9.2倍，維持“買入”評級。
　　2023Q1毛利率提升3.4pct，銷售費(fèi)用端高舉高打支撐渠道拓展
　　2023Q1毛利率47.7%（+3.4pct)，主系原材料跌價(jià)、生產(chǎn)效率提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)延續(xù)提升拉動。2023Q1期間費(fèi)用率22.5%（-1.7pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為16.0%/6.6%/3.5%/-3.6%，同比分別+3.6/-1.1/-4.3/+0.1pct，銷售費(fèi)用率提升幅度較大，驗(yàn)證公司營銷品牌端高舉高打的決心，支撐渠道拓展、推新賣高；研發(fā)費(fèi)用率降幅較大，主系公司在2022Q4提前完成新品開發(fā)。費(fèi)用投放力度加大背景下、盈利能力仍保持提升。2022Q4凈利率為22.9%（+3.2pct），扣非凈利率為19.4%（+2.9pct）。根據(jù)AVC，2023年3月帥豐集成灶的線上銷量/銷額市占率分別為8.3%/11.3%，同比分別+2.2/+1.6pcts，渠道改革、高舉高打背景下份額提升趨勢向好，疊加618大促需求釋放，公司有望在2023Q2迎來收入端拐點(diǎn)。
　　存貨周轉(zhuǎn)能力有所提升，公司現(xiàn)金流質(zhì)量表現(xiàn)良好
　　營運(yùn)能力：截至2023年3月31日，公司存貨為1億元（-23.6%），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為106.9天（-1.9天），新工廠投產(chǎn)帶動流轉(zhuǎn)費(fèi)用下降和生產(chǎn)效率提升?，F(xiàn)金流：2023Q1公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為0.41億元，同比+57.7%，占收入的比例為17.2%，同比提高6.9個(gè)百分點(diǎn)，收現(xiàn)能力保持提升，現(xiàn)金流質(zhì)量良好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲、消費(fèi)需求不及預(yù)期、渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。