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2023年上半年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)
　　公司上半年收入同比增加33.3%至69.1億元（人民幣，下同），毛利同比增加42.6%至32.1億元，股東凈利潤(rùn)同比增加104.0%至12.8億元，股東凈利潤(rùn)超越盈利預(yù)告。上半年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的原因：1）全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇導(dǎo)致中間體與原料藥（共占上半年收入64.7%）需求回暖，中間體與原料藥業(yè)務(wù)收入分別同比增加41.4%與34.1%。2）由于寵物藥市場(chǎng)需求增加，公司動(dòng)保業(yè)務(wù)收入同比大增158.6%至5.3億元，引領(lǐng)抗生素業(yè)務(wù)收入同比增加50.5%。3）由于中間體與原料藥出廠價(jià)提升，上半年毛利率同比上升3.0個(gè)百分點(diǎn)。4）公司加強(qiáng)精益化管理將銷(xiāo)售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率分別降低1.4與1.1個(gè)百分點(diǎn)。
　　上調(diào)中間體、原料藥與抗生素業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè)
　　我們上調(diào)公司中間體、原料藥與抗生素板塊收入預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)這些板塊2022-25E的收入CAGR分別為10.3%、8.8%、6.4%，主因：1）上半年中間體與原料藥收入略超預(yù)期，公司管理層表示疫情舒緩后全球需求正在回暖，短期內(nèi)不會(huì)下調(diào)中間體與原料藥出廠價(jià)。2）上半年抗生素板塊中動(dòng)保產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)158.6%至5.3億元，增幅略超預(yù)期，我們認(rèn)為公司未來(lái)將繼續(xù)受益于獸藥需求的增加。
　　糖尿病藥物收入將逐步迎接拐點(diǎn)
　　國(guó)內(nèi)2022年7月起實(shí)施胰島素集采導(dǎo)致中選產(chǎn)品平均降價(jià)48%，導(dǎo)致今年上半年胰島素業(yè)務(wù)收入同比下滑19.6%至約5.0億元，降幅略超預(yù)期，但是銷(xiāo)量同比顯著增加。我們預(yù)計(jì)胰島素集采降價(jià)影響將在2023年充分反映，2024年以后該業(yè)務(wù)收入增速將重拾增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)胰島素業(yè)務(wù)收入2022-25ECAGR為5.4%。此外，公司預(yù)計(jì)首款GLP-1藥物利拉魯肽注射液2024年左右有望獲批上市。利拉魯肽在降糖與減重方面效果較好，原研藥Victoza中國(guó)市場(chǎng)2018-22年銷(xiāo)售額CAGR為13.2%，目前國(guó)產(chǎn)藥僅華東醫(yī)藥（000963 CH）的利魯平2023年剛剛獲批，因此公司產(chǎn)品如能研發(fā)成功先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，有望成為糖尿病領(lǐng)域重磅產(chǎn)品。
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至9.68港元
　　我們將公司2023-25E收入預(yù)測(cè)分別上調(diào)3.4%、3.0%、3.2%，股東凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別上調(diào)8.4%、8.3%、7.2%。我們?nèi)园凑?.0倍2024EPER定價(jià)，目標(biāo)價(jià)從8.92港元上調(diào)至9.68港元，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）原料藥價(jià)格波動(dòng)可能導(dǎo)致銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期；2）胰島素產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可能加?。?）新藥研發(fā)進(jìn)度可能慢于預(yù)期