>> 華泰證券-固收動態(tài)點評：PMI企穩(wěn)之后看政策效果-230831
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強，吳靖 |
| 下載權限： |
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核心觀點
中國8月官方制造業(yè)PMI為49.7，前值49.3。8月制造業(yè)PMI延續(xù)弱企穩(wěn)走勢，供需均回到擴張區(qū)間，但企穩(wěn)彈性仍受到一定制約，整體景氣度仍在收縮區(qū)間。在多數(shù)指標企穩(wěn)之外，房建PMI偏弱。與制造業(yè)弱企穩(wěn)和地產待逆轉相對應的是，政策迎來密集落地期，接下來需要關注近期落地的政策和政策的效果。短期十年期國債債市風險不大，但預計利率下行空間或有限，又將回到票息思路并等待新的預期差出現(xiàn)，十年國債在2.6%之上欠配資金可以開始關注，其他資金仍建議超長+超短或3、5年利率+中短端信用為主，城投債短端快速演繹，二級資本債略好于永續(xù)債。
制造業(yè)維持企穩(wěn)態(tài)勢
8月生產指數(shù)51.9%，回升1.7個百分點，新訂單指數(shù)50.2%，上升0.7個百分點。供需均回到擴張區(qū)間。從當月來看，價格和預期繼續(xù)強化，采購意愿繼續(xù)增強，制造業(yè)維持7月以來的補庫跡象；但市場需求不足仍是當前企業(yè)面臨的主要問題，經濟動能指數(shù)不強，當前的階段性補庫可能更偏暫時性和季節(jié)性，大的庫存周期位置可能正過渡至被動去庫階段。規(guī)模層面，大中小型企業(yè)PMI均有所回升。行業(yè)層面，木材、食品、醫(yī)藥、化纖景氣度領先，計算機電子行業(yè)快速回升，可能與新款手機備貨有關；化纖回暖可能得益于低庫存狀態(tài)。
新出口訂單環(huán)比上行
8月新出口訂單指數(shù)46.7%，較上月上漲0.4 pct，進口指數(shù)48.9%，較上月上漲2.1 pct。新出口訂單位于收縮區(qū)間，對應出口環(huán)比動能依舊不強：一是，從7月零售數(shù)據(jù)看，當前美國零售韌性和反彈主要表現(xiàn)在非耐用品方面，而汽車、家具、電器等耐用品相關零售環(huán)比多數(shù)為負，對我國出口拉動不強；二是，海外庫存周期的角度，美國還在去庫過程中；三是，價格上，鑒于出口價格對PPI有一定的滯后性，價格對出口的支撐不強。往前看，外需可能偏弱，但環(huán)比回落最快階段或已過去，后續(xù)環(huán)比或略弱于季節(jié)性水平；伴隨著基數(shù)走低，出口同比可能逐漸回升。
土建、建安回升，房建偏弱
8月建筑業(yè)商務活動指數(shù)53.8%，較上月回升2.6 pct。土建、建安指數(shù)上升，房建指數(shù)下降。土建上升主要受專項債發(fā)行提速推動，建安大幅回升反映保交樓資金政策延長的影響；房建偏弱反映房企銷售尚未逆轉，資金不足，地產投資、施工繼續(xù)偏弱。向前看，基建方面，專項債加速發(fā)行+配套貸款發(fā)放+穩(wěn)增長需求，預計三季度基建和實物工作量更為積極，關注一攬子化債政策是否提供新的增量資金。地產方面，高頻數(shù)據(jù)尚待企穩(wěn)；但政策密集落地，短期對樓市需求可能有拉動作用。
市場啟示
近兩日受地產政策+股市情緒+資金偏緊影響，債市出現(xiàn)一定調整。但基本面的核心問題仍有待解決，關鍵是需求從哪來、錢從哪來的問題，貨幣政策易松難緊，降準、降息（存款）還有博弈空間?？臻g上，十年期國債預計在2.5-2.65%區(qū)間波動，短期在政策落地期+資金偏緊+風險偏好好轉+政策存在階段性拉動效果之下可能面臨小壓力。市場不擔心大的風險，但預計利率下行空間或有限，又將回到票息思路并等待新的預期差出現(xiàn)，十年國債在2.6%之上欠配資金可以開始關注，其他資金仍建議超長+超短或3、5年利率+中短端信用為主，城投債短端快速演繹，二級資本債略好于永續(xù)債。
風險提示：地緣風險超預期、匯率波動超預期。
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