久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

報(bào)告核心觀點(diǎn)
　　近期債市對股市調(diào)整表現(xiàn)鈍化，源于資金面波動(dòng)、利率走高、政策博弈等，短期股債估值都已接近極端水平，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)政策、存款利率、化債等。短期基本面承壓，貨幣政策易松難緊，化債需要寬松的流動(dòng)性和偏低的利率水平，債市趨勢尚未逆轉(zhuǎn)。但利率水平處于歷史低位，更容易受到政策等因素的擾動(dòng)。認(rèn)房不認(rèn)貸等地產(chǎn)新政出臺(tái)，但并未超預(yù)期，對債市影響很小，股市表現(xiàn)對債市仍有支撐。十年國債預(yù)計(jì)仍在2.5-2.65%區(qū)間波動(dòng)，重申調(diào)整是機(jī)會(huì)，但不追漲。策略上，3、5年利率或超長+超短組合皆可，化債對城投利好快速演繹，關(guān)注二永債供給，二級資本債好于永續(xù)債。
　　如何看待近期股市表現(xiàn)不佳，債市“鈍化”？
　　首先，資金面偏緊制約利率下行，究其原因，一是政府債繳款的擾動(dòng)，二是大行8月融出明顯少于季節(jié)性，表明大行流動(dòng)性相對緊缺，可能源于化債推進(jìn)和再融資債發(fā)行。其次，本輪股市下跌也和海外利率走高、活躍資本市場政策仍有待加強(qiáng)等有關(guān)，導(dǎo)致蹺蹺板效應(yīng)不明顯。第三，政策博弈還是當(dāng)前債市最大的“心理障礙”，上周“認(rèn)房不用認(rèn)貸”政策措施直指一線地產(chǎn)松綁，雖然效果還需觀察，但考慮到利率點(diǎn)位已經(jīng)處于低位，多少會(huì)制約做多信心。最后，匯率壓力對國內(nèi)債市也算不上利好，一是制約貨幣寬松空間，二是影響外資投資，但幅度都不應(yīng)夸大。
　　后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注一線城市地產(chǎn)政策和房價(jià)走勢
　　上周住建部、央行、金融監(jiān)管總局三部門推動(dòng)落實(shí)購買首套房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”政策措施，是7月政治局會(huì)議定調(diào)“調(diào)整優(yōu)化地產(chǎn)政策”后首個(gè)落實(shí)的核心政策，但需要指出兩點(diǎn)：1）能受益的城市幾乎只有一線。2）供城市自主選用，意味著不強(qiáng)制，具體落實(shí)還需地方住建等部門同意，不排除“一區(qū)一策”。一線城市銷售額占全國之比只有10%-20%，因此對銷售實(shí)際拉動(dòng)幅度有限，況且一線城市并不一定全面跟進(jìn)。當(dāng)然，考慮到一線城市的信號(hào)意義+剛需釋放短期托底房價(jià)+后續(xù)更多政策出臺(tái)的可能，債市情緒難免受到一定擾動(dòng)，程度很有限。
　　貨幣政策穩(wěn)中偏松，關(guān)注存款利率下調(diào)幅度
　　貨幣政策穩(wěn)中偏松取向不變，如果未來幾周資金缺口繼續(xù)存在，降準(zhǔn)將迎來窗口期。觀察三大觸發(fā)劑：一是跨月之后逆回購余額是否仍在高位，甚至進(jìn)一步走高。二是存單是否會(huì)繼續(xù)提價(jià)。三是9月底季末沖貸款+可能的地方債務(wù)置換會(huì)帶來多大規(guī)模的資金需求。此外上周媒體披露稱部分銀行開始下調(diào)存款利率，二季度銀行息差繼續(xù)承壓，近期Q2執(zhí)行報(bào)告和三部委會(huì)議均在傳遞呵護(hù)銀行息差的取向，結(jié)合本輪化債給銀行帶來的壓力，本輪存款利率下調(diào)可能會(huì)很快落地，幅度預(yù)計(jì)不小。對債市而言，存款降息從資產(chǎn)比價(jià)和銀行降成本兩個(gè)角度利好債市，中期看會(huì)制約利率上行空間。
　　市場仍高度關(guān)注化債政策進(jìn)展
　　本輪“一攬子化債”的脈絡(luò)已經(jīng)基本清晰：1）特殊再融資債化解尾部平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)。2）財(cái)新報(bào)道央行將設(shè)立特殊工具為城投平臺(tái)緩解付息壓力，但尚待證實(shí)。3）重組、展期、降息等，本質(zhì)上靠金融體系化解。但顯然只能治標(biāo)，長期看，治本要靠財(cái)稅體系改革、地方事權(quán)和財(cái)權(quán)的平衡、區(qū)域均衡發(fā)展以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等。對債市而言，短期利好城投債短端，有利于廣譜利率下行，并降低短期尾部風(fēng)險(xiǎn)。中長期看，最需關(guān)注的是今年中啟動(dòng)的新一輪隱性債務(wù)摸底。前幾年的幾次摸底是為了推出置換債，本輪摸底之后是全面化解，還是分類管理，亦或分類之后打破剛兌，對市場影響將會(huì)完全不同。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，匯率超預(yù)期。