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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，單Q2實(shí)現(xiàn)收入3.31億元，yoy-9.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.44億元，yoy-16.46%；23H1實(shí)現(xiàn)收入6.10億元，yoy-3.62%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.87億元，yoy-17.15%，實(shí)現(xiàn)GMV75.14億元，yoy-31.42%收入受上佰出表影響略微下滑。按業(yè)務(wù)類型分，品牌線上營(yíng)銷服務(wù)23H1實(shí)現(xiàn)收入為2.18億元，yoy+3.10%；線上分銷1.79億元，yoy+44.08%；品牌線上管理服務(wù)1.46億元，yoy-39.67%；內(nèi)容電商0.62億元，yoy+23.98%。
　　主要系本報(bào)告期處置子公司“浙江上佰”不再納入合并范圍，減少浙江上佰收入所致。
　　受市場(chǎng)環(huán)境和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化影響，毛利率有所波動(dòng)。2023年H1公司整體毛利率同比減少7.15pcts至32.32%，主要系兩方面因素影響：一方面，消費(fèi)疲軟的影響對(duì)存量項(xiàng)目的影響仍在延續(xù)，雖然提高了相關(guān)投入的成本，但仍未實(shí)現(xiàn)完全對(duì)抗銷售下降的趨勢(shì)，從而導(dǎo)致存量業(yè)務(wù)的毛利率下降；另一方面，本報(bào)告期公司品牌線上營(yíng)銷服務(wù)的占比增加。
　　頭部服務(wù)商集中度進(jìn)一步提升，全域服務(wù)能力不斷夯實(shí)。報(bào)告期內(nèi)，公司在保證核心存量客戶基本穩(wěn)定的基礎(chǔ)上新增包括斯維詩(shī)（swiss）、林清軒、Linefriends、高潔絲等16個(gè)品牌。同時(shí)，公司通過持續(xù)拓展總代業(yè)務(wù)，在報(bào)告期內(nèi)，公司新增與英國(guó)著名日化品牌倍潔麗、意大利知名飲品品牌illy及美國(guó)頭部口腔護(hù)理品牌潔碧的總代業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，公司與美國(guó)知名集團(tuán)Church Dwight建立了全面深度戰(zhàn)略合作關(guān)系。公司已經(jīng)具備獨(dú)立的天貓、京東、唯品會(huì)、拼多多、抖音、小紅書及私域事業(yè)部。公司同時(shí)也在積累跨平臺(tái)間的閉環(huán)營(yíng)銷經(jīng)驗(yàn)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司23~25年實(shí)現(xiàn)EPS0.84/1.03/1.25元，最新股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為30.6/24.9/20.6倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)能力復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；品牌合作不及預(yù)期