>> 申萬宏源-樂歌股份(300729)23H1業(yè)績點(diǎn)評(píng)：扣非利潤表現(xiàn)超預(yù)期，海外倉規(guī)模效應(yīng)釋放！-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 531KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
屠亦婷,周海晨 |
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公司公布23H1業(yè)績，23Q2扣非歸母凈利潤表現(xiàn)超預(yù)期：23H1收入16.78億元，同比+8.37%，歸母凈利4.43億元，同比+239.76%，扣非歸母凈利0.82億元，同比+810.46%。23Q2收入8.82億元，同比+12.34%，歸母凈利0.46億元，同比-58.87%，扣非歸母凈利0.62億元，同比+433.23%。23H1經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流金額3.5億元，同比轉(zhuǎn)正。
跨境電商B2C業(yè)務(wù)：收入表現(xiàn)平穩(wěn)，客單價(jià)提升為主要驅(qū)動(dòng)力。23H1收入7.63億元，同比持平，其中23Q2收入3.79億元，同比+4%，收入表現(xiàn)平穩(wěn)。分平臺(tái)看，亞馬遜23H1收入4.23億元，同比-5%，其中買家數(shù)量/客單價(jià)分別同比-11%/+15%，主要系亞馬遜大盤品類單價(jià)有所回落，而公司產(chǎn)品定價(jià)偏高；獨(dú)立站23H1收入為3.05億元，同比+8%，其中買家數(shù)量/客單價(jià)分別同比-5%/+21%，主要系獨(dú)立站產(chǎn)品定位偏高端，消費(fèi)力不足背景下，轉(zhuǎn)化率下降，客戶數(shù)量有所回落；23H1公司推行更高單價(jià)的雙電機(jī)產(chǎn)品，并注重提升核心配件的搭售率，因此客單價(jià)提升明顯。展望后續(xù)，公司自6月以來開始補(bǔ)齊偏性價(jià)比的產(chǎn)品序列，在提升產(chǎn)能利用率的同時(shí)，有望帶動(dòng)23H2收入增速環(huán)比修復(fù)。
海外ODM業(yè)務(wù)：客戶去庫結(jié)束，收入逐步恢復(fù)。23H1收入3.94億元，同比-13%，其中23Q1/23Q2收入同比分別為-20%/-4%，收入增速環(huán)比修復(fù)；主要系客戶庫存逐步去化，訂單有序恢復(fù)。展望后續(xù)，我們預(yù)計(jì)客戶訂單同比增速自23Q2中旬已經(jīng)轉(zhuǎn)正，考慮到訂單轉(zhuǎn)化為收入的滯后節(jié)奏，預(yù)計(jì)23Q3收入增速有望轉(zhuǎn)正。
海外倉：業(yè)績延續(xù)高增，規(guī)模效應(yīng)釋放。23H1海外倉收入3.66億元，同比+102%，其中23Q2收入2.05億元，同比+80%，延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，主要系公司通過多種方式優(yōu)化庫容率，如從中大件向小件拓展等。23H1公司海外倉毛利率達(dá)到9.25%，同比+5.62pct，主要系海外倉盈利模式具有規(guī)模效應(yīng)：1）客戶數(shù)量及發(fā)貨量增加，客戶數(shù)量超500家，成為美國FedEx全球TOP100客戶，議價(jià)能力持續(xù)提升，降低了尾程物流的成本；2）隨著小倉換大倉戰(zhàn)略實(shí)施，降低固定運(yùn)營成本。展望后續(xù)，公司持續(xù)擴(kuò)張海外倉面積，并通過出售小倉-購買土地-建設(shè)大倉繼續(xù)維持成本優(yōu)勢(shì)，后續(xù)業(yè)績預(yù)計(jì)維持?jǐn)U張趨勢(shì)。
內(nèi)銷：仍處于營銷破圈階段，期待后續(xù)收入起量。23H1收入1.17億元，同比基本持平，其中23Q2收入0.80億元，同比+4%。公司內(nèi)銷以學(xué)習(xí)桌作為突破口，23H1仍處于品牌投入和消費(fèi)者教育階段，獨(dú)家冠名在CCTV播出的《中國脊梁》，宣傳“直”的理念，樹立“樂歌=升降桌"的品類認(rèn)知；此外，積極搭建線下渠道，通過經(jīng)銷方式布局線下體驗(yàn)店。展望23H2，外部消費(fèi)環(huán)境未有明顯改善，預(yù)計(jì)收入增速較為平穩(wěn)。
費(fèi)用投放收縮、美元升值等拉動(dòng)凈利率同比大幅提升。23H1公司毛利率35.74%，同比-2.4pct，其中23Q2毛利率34.46%，同比-2.1pct，主要系23H1產(chǎn)品收入增速不佳，產(chǎn)能利用率較低。23H1銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為20.68%、4.49%、4.00%、-0.07%，同比分別-6.1、+0.2、-0.2、-1.1pct，此外，美元升值、海運(yùn)費(fèi)回落等利好因素疊加，帶動(dòng)23H1歸母凈利率26.41%，同比+18.0pct，扣非歸母凈利率4.90%，同比+4.3pct，其中根據(jù)23Q1業(yè)績公告，非經(jīng)常性損益的稅后收益為3.76億元，主要為海外倉小倉換大倉的資產(chǎn)處置收益，因此帶動(dòng)歸母凈利率大幅提升。展望后續(xù)，公司補(bǔ)齊產(chǎn)品線，優(yōu)化產(chǎn)能利用率，同時(shí)獨(dú)立站持續(xù)推行高單價(jià)的雙電機(jī)產(chǎn)品，毛利率有望提升；內(nèi)銷短期內(nèi)縮減費(fèi)用投放規(guī)模，凈利率有望進(jìn)一步優(yōu)化。
樂歌股份是升降桌品牌出海頭部企業(yè)，持續(xù)分享全球升降桌滲透率提升紅利，通過品類和市場(chǎng)擴(kuò)張打開增長空間。盈利能力步入上行通道：短期看，原材料、海運(yùn)費(fèi)等邊際向好，中長期看，品牌已經(jīng)具備自然引流能力，跨境電商利潤率隨獨(dú)立站占比提升優(yōu)化，海外倉規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)化，內(nèi)銷起量后有望扭虧為盈。我們維持2023-2025年經(jīng)營性凈利潤預(yù)測(cè)2.00/3.02/4.25億元（其中23Q1非經(jīng)常性損益的稅后收益為3.76億元，預(yù)計(jì)2023年歸母凈利潤為5.76億元，即2.00+3.76=5.76），同比92.4%/51.0%/40.8%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)的經(jīng)營性PE為22X/15X/10X，仍維持“買入”評(píng)級(jí)！
風(fēng)險(xiǎn)提示：亞馬遜價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期、海外去庫及需求不及預(yù)期、國內(nèi)市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。
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