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事件：
　　8月29日，金牌廚柜發(fā)布2023年半年度業(yè)績(jī)報(bào)告：2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.06億元/同比+5.28%，歸母凈利潤(rùn)0.76億元/同比-17.42%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.43億元/同比+5.44%；其中2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.32億元/同比+8.05%，歸母凈利潤(rùn)0.44億元/同比-29.86%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.30億元/同比+9.46%。由于部分政府補(bǔ)貼未能在2023H1確認(rèn)，導(dǎo)致2023H1在低基數(shù)情況下表觀增速略顯承壓。
　　投資要點(diǎn)：
　　木門表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，衣柜穩(wěn)健增長(zhǎng)，廚柜略有承壓。公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，主要是衣柜、木門品類銷量增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，2023H1，廚柜/衣柜/木門營(yíng)業(yè)收入為9.47/4.21/0.89億元，同比-3.46%/+15.47%/+76.55%直營(yíng)渠道收入同比下降。2023 H1，公司經(jīng)銷/直營(yíng)/大宗/境外渠道營(yíng)業(yè)收入分別為7.77/0.37/5.22/1.24億元，同比變動(dòng)分別為+6.78%/-41.89%/+7.60%/+2.22%，部分直營(yíng)店轉(zhuǎn)成經(jīng)銷導(dǎo)致直營(yíng)收入下滑較大。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化，毛利率同比略降。2023H1公司毛利率為28.28%/同比-0.66pct，其中2023Q2毛利率27.77%/同比-0.53pct。2023H1直營(yíng)渠道毛利率61.11%，直營(yíng)收入占收入比同比-2.02pct，大宗渠道毛利率13.61%，大宗業(yè)務(wù)占收比同比+0.91pct，木門產(chǎn)品毛利率3.90%，木門占收入比重同比+2.48pct，高毛利率的直營(yíng)渠道占比同比下降，低毛利大宗業(yè)務(wù)與木門產(chǎn)品占主營(yíng)比例上升，整體毛利率同比略降。
　　渠道開(kāi)拓較為順利，門店數(shù)量持續(xù)擴(kuò)張。2023Q2末，櫥柜/衣柜/木門/衛(wèi)陽(yáng)/整裝/瑪尼歐（電器）較2023Q1末分別凈開(kāi)21/67/72/5/17/16家，衣柜木門店貢獻(xiàn)較大，整裝與瑪尼歐門店增量可觀。
　　期間費(fèi)用率有效控制。2023H1年公司期間費(fèi)用率24.35%/同比-0.75pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為13.37%/5.48%/-0.25%/5.76%，同比分別-0.01/-0.11/-0.09/-0.55pct。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司品類與渠道拓展仍在堅(jiān)定推進(jìn)，木門、衣柜表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，發(fā)展趨勢(shì)向好。終端需求仍受房地產(chǎn)景氣度影響，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入為40.84/47.69/55.32億元，歸母凈利潤(rùn)為3.28/3.95/4.77億元，對(duì)應(yīng)PE估值為13/11/9 x。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)恢復(fù)不及預(yù)期，終端消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，品類融合銷售不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)