>> 東吳證券-宏觀點評：8月PMI，憑什么頂住宏觀的“逆風”？-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陶川，邵翔 |
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8月商品市場的表現(xiàn)令人意外，同樣超預期的是PMI的表現(xiàn)。8月經濟和市場“逆風”主要來自兩個方面：一是政策推進的速度偏慢；二是臺風、洪水等極端天氣的沖擊。8月上證指數(shù)累計下跌了5.2%，但令人意外的是南華商品指數(shù)反而上漲了3.9%，今天公布的8月PMI同樣超預期上漲至49.7%，而且其中最主要的拉動來自于生產。商品上漲的背后透露的是低庫存和供給的故事，而對于工業(yè)制造業(yè)而言，我們認為庫存周期的影響依舊存在，盡管去庫存的尾聲不一定意味著反彈，但是至少底部應該不遠了。
極端天氣的“陰霾”似乎散去。8月制造業(yè)PMI錄得49.7%（環(huán)比+0.4pct），暗示著工業(yè)似乎走出了極端天氣帶來的“陰霾”。通過細項數(shù)據(jù)來看，之前表現(xiàn)不佳的PMI新訂單指數(shù)、PMI新出口訂單指數(shù)、PMI生產指數(shù)等均呈現(xiàn)出不同程度的好轉，我們認為數(shù)據(jù)“驚喜”的背后與高溫多雨天氣過后經濟回歸正常運行息息相關：單從全國重點城市平均最高氣溫來看，7月氣溫還是比8月“更勝一籌”。不過制造業(yè)PMI連續(xù)三個月的平穩(wěn)上升趨勢也暗示著制造業(yè)依舊存在內生修復的動力。
最大“彩蛋”莫過于供需兩側的同步好轉。需求端，8月代表內需的PMI新訂單指數(shù)錄得50.2%（環(huán)比+0.7pct），時隔五個月再次回歸榮枯線之上；代表外需的PMI新出口訂單指數(shù)錄得46.7%（環(huán)比+0.4pct），為六個月以來首次表現(xiàn)為環(huán)比正增長。供給端，PMI生產指數(shù)的“反彈”最亮眼，8月取得51.9%（環(huán)比+1.7pct）的好成績；同時重回榮枯線以上的PMI采購量也意味著制造業(yè)廠商的生產意愿也在進一步修復中。后續(xù)政策端的進一步“加碼”或許還有積極的信號值得期待。
市場價格聯(lián)動上升，企業(yè)利潤將進一步好轉。8月PMI兩大價格指數(shù)繼續(xù)保持之前的大幅上升趨勢：PMI主要原材料購進價格指數(shù)為56.5%（環(huán)比+4.1pct）、出廠價格指數(shù)為52.0%（環(huán)比+3.4pct）。我們分析是因為8月企業(yè)采購意愿的增強對PMI購進價格指數(shù)起到一定的支撐作用，從而進一步帶動產品銷售價格趨穩(wěn)回升，實現(xiàn)了產業(yè)鏈價格的聯(lián)動上升，也在一定程度上改善了企業(yè)的利潤情況。與此對應的是生產商也反映資金狀況有所改善：企業(yè)調查顯示，8月反映資金緊張的企業(yè)比重創(chuàng)今年以來新低。正如我們之前的報告所說，價格對制造業(yè)企業(yè)的拖累已經收尾，企業(yè)利潤的負增趨勢也將繼續(xù)收窄。
開啟新一輪被動去庫周期。歷史上主動去庫周期平均維持時間約為11個月。在經歷了為期13個月的主動去庫后，現(xiàn)需求端的企穩(wěn)終于使庫存周期進入到被動去庫時代。不過我們認為目前需求端的復蘇尚不堅固，亟待政策端的進一步發(fā)力為其“保駕護航”。
不同企業(yè)類型均在好轉。8月大、中、小型企業(yè)PMI分別為50.8%（環(huán)比+0.5pct）、49.6%（環(huán)比+0.6pct）、47.7%（環(huán)比+0.3pct），不同企業(yè)類型協(xié)同向好運行，市場主體活力持續(xù)釋放。在壯大民營經濟、紓困中小企業(yè)的各項政策支持下，中小企業(yè)的運行正在好轉。同時制造業(yè)民間投資相對整體投資同比增速的表現(xiàn)有所上升的“苗頭”已初步顯現(xiàn)。7月政治局對“提振投資者信心”的提及、此前匯率的貶值以及支持民企政策的陸續(xù)出臺有望為小型企業(yè)的平穩(wěn)運行“保駕護航”。
非制造業(yè)的遇冷仍需警惕。同樣隨著極端天氣所致影響的逐步消散，8月建筑業(yè)PMI較前值有所回升，錄得53.8%（環(huán)比+2.6pct），但仍未走出歷史同期最低的“泥潭”。同時服務業(yè)PMI還處于下滑通道（8月環(huán)比-1.0pct），從3月起就持續(xù)下滑。制造業(yè)好轉的同時卻又遇到了非制造業(yè)萎縮，“顧此失彼”的困境仍需政策來破局。
風險提示：政策定力超預期；歐美經濟韌性超預期，資金大幅流向海外；出口超預期萎縮
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