>> 東吳證券-宏觀周報：下調(diào)印花稅率，秤砣雖小，但是否能壓千斤？-230827
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
大小： |
1145KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陶川，邵翔 |
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近日證監(jiān)會公開表示“已關(guān)注到市場對調(diào)降證券交易印花稅稅率的呼吁和關(guān)切”，新一輪印花稅調(diào)整政策終于在今天“千呼萬喚始出來”。歷次印花稅率改革如何展開？改革政策推出后對股市活躍度的刺激作用又有多大？以史為鑒，歷次印花稅率調(diào)整均發(fā)生在股市過熱或過冷的情況之下，政策推出后極短期內(nèi)可以對股市起到一定提振作用，但資本市場信心的完全恢復(fù)仍需更多政策的釋放。
印花稅率調(diào)整是否能起到“星星之火，可以燎原”之用途？其實證券交易印花稅稅額占稅收收入比重比較低，因此若下調(diào)印花稅率后導(dǎo)致印花稅額下降，那對經(jīng)濟以及財政的沖擊也并不大。但同時證券交易印花稅規(guī)模有限也意味著印花稅率調(diào)整對于股市的調(diào)節(jié)性功能或很難發(fā)揮出來。那印花稅率調(diào)整政策能否起到“以小博大”的作用，成功撬動起投資者信心的重啟？
以史為鑒，印花稅政策推出之際正迎股市過熱或過冷時期。繼1990年滬深兩大證券市場建立之后，我國印花稅共經(jīng)歷了13次調(diào)整，其中包括5次上調(diào)印花稅率、8次下調(diào)印花稅率。歷次印花稅調(diào)整均發(fā)生在股市走勢趨于極端的情況之下：比如在2006至2007年的大牛市中后期階段，2007年5月將印花稅率從1‰提升至3‰；2008年熊市中后期階段又推出了兩輪降低印花稅率的政策。
“價”與“量”的博弈，誰更勝一籌？降低印花稅率后對印花稅的影響途徑主要有兩種結(jié)果：第一種形式是降低印花稅率后的確對提振投資者信心起到一定作用，投資者將更多資金流入股市，使得政府所征印花稅不減反增；第二種形式表現(xiàn)更直接明了：降低印花稅率對股市的提振作用“微不足道”，導(dǎo)致政府所征印花稅降低。我們可以把這兩條路徑簡單理解為，價與量的博弈中，第一種形式為“量”勝，而第二種形式為“價”勝。
“價”與“量”的博弈，可能是“價”勝出。根據(jù)證券交易印花稅同比增速走勢來看，歷次印花稅率經(jīng)歷下調(diào)之后，政府所征印花稅呈現(xiàn)出下降趨勢。這可能意味著降低印花稅率不足以完全提振投資者信心，“量”的提升并未彌補“價”的下調(diào)。
降低印花稅率后僅在極短期內(nèi)提振股市活躍度。我們以近四次降低印花稅（即2001年11月、2005年1月、2008年4月及2008年9月）前后市場的反應(yīng)為例進行討論，發(fā)現(xiàn)調(diào)降印花稅僅能使股市在極短期內(nèi)止跌、帶來日度或周度級別的回漲。若要真正提振資本市場信心，僅靠降低印花稅進行支撐是不足夠的，證券交易印花稅并不會影響股市的基本發(fā)展趨勢。
降低印花稅率可能“醉翁之意不在酒”。印花稅率調(diào)整并不能完全改變市場的長期趨勢，但我們認(rèn)為降低印花稅率的真正目的可能并不在于短期救市。從長遠(yuǎn)來看，降低印花稅釋放了兩大信號：（1）可以降低交易成本、提高交易效率；（2）讓投資者意識到市場的呼聲產(chǎn)生了效果，體現(xiàn)政策端對股市的關(guān)切，促使其良性發(fā)展。
調(diào)降印花稅率或許只是穩(wěn)定市場的第一步。降低印花稅似乎只能初步表明政策端對資本市場的呵護和判斷，但若要真正提振股市、恢復(fù)投資者信心，僅靠降低印花稅這一政策進行支撐仍是不夠的。也許提振資本市場政策“組合拳”的進一步推出，政策的累計效應(yīng)才會逐步開始顯現(xiàn)。或者是在宏觀政策上有所作為、經(jīng)濟盡快走出“困境”，才能真正地使市場保持向好。
本周高頻數(shù)據(jù)顯示，車市熱度不減，假期收尾為出行熱度再“充電”；三線城市引領(lǐng)新房銷售小幅回暖，而二手房銷售表現(xiàn)略顯遜色。高溫下的工業(yè)生產(chǎn)難逃放緩節(jié)奏，但建筑業(yè)生產(chǎn)形勢有改觀、汽車業(yè)繼續(xù)在高溫之際“迎難而上”。受地產(chǎn)鏈利好政策不斷影響，國內(nèi)工業(yè)品價格普漲。票據(jù)利率臨近月末回升。
風(fēng)險提示：政策定力超預(yù)期；出口超預(yù)期萎縮；信貸投放不及預(yù)期。
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