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[◆table_summary]事件：2023H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.17億元，同比增長10.30%；歸母凈利潤0.75億元，同比增長6.12%；扣非歸母凈利潤0.73億元，同比增長18.17%。2Q23收入2.15億元，同比增長11.94%；歸母凈利潤0.39億元，同比增長12.59%；扣非歸母凈利潤0.38億元，同比增長22.88%。
　　◆ B端需求恢復(fù)，C端增速有所放緩。公司銷售渠道主要分為C端零售渠道和B端批發(fā)渠道，其中C端按照公司管理政策、品牌授權(quán)和客戶條件的不同分為經(jīng)銷店和加盟店。C端主要從公司采購“味知香”品牌產(chǎn)品后銷售給個(gè)人消費(fèi)者，主要覆蓋多區(qū)域菜市場、農(nóng)貿(mào)市等；B端客戶一般從事冷凍食品批發(fā)業(yè)務(wù)，此類客戶主要從公司采購“饌玉”品牌產(chǎn)品后銷售給酒店、餐廳、食堂等客戶。
　　2023Q2公司零售加盟/批發(fā)/直銷渠道實(shí)現(xiàn)收入1.39/0.61/0.04億，分別同比+1.8%/+22.8%/+85.0%，其中C端加盟店/經(jīng)銷店實(shí)現(xiàn)營收1.13/0.26億元，分別同比+11.6%/-26.6%，商超渠道Q2實(shí)現(xiàn)收入780萬元，環(huán)比增長28.4%。Q2季度批發(fā)客戶凈增長44家，疊加去年同期低基數(shù)及下游餐飲渠道的恢復(fù)，B端需求逐步恢復(fù)，單季度收入增速較Q1提升16.6個(gè)百分點(diǎn)。C端Q2收入增速較Q1下滑3.7個(gè)百分點(diǎn)，開店進(jìn)度環(huán)比Q1同比放緩，截止23Q2末公司共有加盟店1773家，其中Q2凈開加盟店40家，環(huán)比Q1略有放緩（Q1凈開加盟店42家）。
　　◆毛利率逐步改善，費(fèi)用率略有抬升。2023H1公司整體毛利率、銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、凈利率及扣非凈利率分別為26.1%/4.3%/4.5%/17.9%/17.4%，較去年同期+1.7%/+0.6%/0.5%/-0.7%/+1.2%，其中23Q2毛利率26.0%，環(huán)比基本持平，同比提升2個(gè)百分點(diǎn)，受益于公司成本不斷優(yōu)化；公司整體費(fèi)用有所抬升，一方面是2022年受疫情影響費(fèi)用投入有限，另一方面是今年銷售區(qū)域擴(kuò)展，人員增加；2022Q2確認(rèn)公允價(jià)值變動(dòng)凈收益269萬元，2023Q2僅為7萬元，從而致使扣非凈利率實(shí)現(xiàn)較大幅度的抬升。
　　◆投資建議：首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。隨著公司產(chǎn)能逐步釋放（“年產(chǎn)5千噸的食品用發(fā)酵菌液及年產(chǎn)5萬噸發(fā)酵調(diào)理食品項(xiàng)目”已在試生產(chǎn)階段），銷售渠道的建設(shè)（C端在農(nóng)貿(mào)市場加盟店的基礎(chǔ)上多方向發(fā)展，開發(fā)街邊店以及商超，B端加大對(duì)酒店餐飲、學(xué)校及單位食堂等的開發(fā)）以及成本持續(xù)優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)2023-2025公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.02/10.46/12.03億元，同比增速分別為13.0%/16.0%/15.0%，歸母凈利潤分別為1.64/1.97/2.31億元，同比增速分別為14.9%/19.7%/17.5%，對(duì)應(yīng)PE為32/27/23倍。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，原材料成本影響，下游需求不及預(yù)期。