>> 東海證券-味知香(605089)公司簡評報告：需求切換，B端好于C端-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 1067KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
豐毅，任曉帆 |
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投資要點事件：8月28日，公司發(fā)布中報業(yè)績，2023年H1公司營業(yè)收入達4.17億元（+10.30%），歸母凈利潤為0.75億元（+6.12%）。其中，2023Q2營業(yè)收入2.15億元（+11.94%），歸母凈利潤0.39億元（+12.59%）。
點評：C端承壓，B端穩(wěn)健增長。第一，基于疫情恢復(fù)后，餐飲場景對居家餐飲場景的替代，公司B端明顯好于C端，C端單店、開店受到一定影響，預(yù)計下半年有望逐步提速，B端維持較快增長。第二，受消費降級趨勢影響，低貨值的家禽類和魚類增速較高，因此公司積極調(diào)整研發(fā)方向，將推出更多低貨值產(chǎn)品應(yīng)對市場變化。第三，新工廠已在試生產(chǎn)階段，同時提前儲備人員與開拓市場匹配產(chǎn)能釋放，下半年能有效滿足市場需求。
營收端：B端恢復(fù)快，商超、批發(fā)開拓環(huán)比加速。（1）分渠道：2023H1加盟店、經(jīng)銷店、批發(fā)渠道、直銷及其他、電商渠道收入分別為2.25億元（同比9.93%，占比53.94%，下同）、0.54億元（-16.03%，12.93%）、1.13億元（+14.52%，27.07%）、0.10億元（+41.25%，2.37%）、0.01億元（-59.39%，0.36%）。其中Q2加盟、批發(fā)及直銷渠道環(huán)比提速，批發(fā)渠道單二季度增速環(huán)比提升16.64pct，主要系隨著線下餐飲復(fù)蘇，公司加大了對酒店餐飲、學(xué)校及單位食堂等的開發(fā)；直銷單二季度增速環(huán)比提升84.63pct。2023年新增的商超渠道上半年收入為0.14億元。①持續(xù)積極拓展渠道，商超、批發(fā)開拓環(huán)比加速。2023Q2持續(xù)積極拓展門店，2023H1公司擁有1773家加盟店（較2023Q1凈增+40家，下同），經(jīng)銷店716家（+18家），商超客戶51家（+10家），批發(fā)客戶496家（+44家）。
（2）分品類：低貨值產(chǎn)品表現(xiàn)更優(yōu)。2023H1公司牛肉類、家禽類、豬肉類、羊肉類、蝦類、魚類分別達1.71億元（同比+11.95%，占比40.99%，下同）、0.66億元（+15.16%，15.72%）、0.29億元（+9.70%，6.91%）、0.09億元（+38.87%，2.15%）、0.53億元（+0.02%，12.69%）、0.63億元（+18.74%，15.21%）。Q2肉禽類和水產(chǎn)品同比增速分別為16.97%和17.70%。具體產(chǎn)品來看，羊肉同比增速高主要由于基數(shù)低，同時受消費降級影響，低貨值的家禽類、魚類同比增速也較高。此外，募投項目已在試生產(chǎn)階段，隨著下半年正式投產(chǎn)，產(chǎn)能將逐步釋放，供給端能有效滿足市場需求。
（3）分區(qū)域：華東區(qū)域為最主要市場。2023H1華東、華中、西南、華南、華北、東北的收入分別為3.95億元（同比+9.96%，占比94.71%，下同）、0.12億元（+13.19%，2.92%）、0.06億元（+66.08%，1.37%）、0.00億元（-38.46%，0.09%）、0.04億元（-0.27%，0.89%），0.00億元（-79.56%，0.02%）。
利潤端：成本下降毛利率提升，凈利率環(huán)比改善。①毛利率：2023H1毛利率為26.12%（+1.72pct），其中Q2毛利率為26.04%，環(huán)比下降0.16pct。上半年毛利率提升主要受益于今年牛肉價格下降。②凈利率：2023H1凈利率為17.91%（-0.71pct），其中Q2凈利率為18.18%，環(huán)比上升0.56pct，環(huán)比改善。
費用端：提前儲備人員與開拓市場匹配產(chǎn)能釋放。2023H1期間費用率為7.42%（+1.03pct）,其中銷售費率4.29%（+0.56pct），主要由于銷售區(qū)域拓展及人員增加所致；管理費率4.50%（+0.45pct），主要系人員增加所致；財務(wù)費率-1.36%（+0.03pct）、研發(fā)費率0.48%（+0.04pct），主要系研發(fā)投入力度加大，人員增加所致。整體來看，公司為了匹配下半年產(chǎn)能的釋放，提前進行了人員儲備和市場開拓，能有效支撐業(yè)績增長。
展望：2023年彈性較強，門店型預(yù)制菜長期容易孕育大企業(yè)（1）公司：BC存彈性，產(chǎn)能快速拓展。①門店渠道，一方面，2023年公司門店望迎來老店優(yōu)化，實現(xiàn)對CD級別的門店升級改造提升店效，另一方面，在持續(xù)快速拓店的基礎(chǔ)上，門店模式也從農(nóng)貿(mào)市場加盟店，逐漸發(fā)展街邊店及商超店中店，打開門店空間。②批發(fā)渠道，此前公司批發(fā)渠道主要是酒店、鄉(xiāng)廚以及少量的食堂業(yè)務(wù)，今年批發(fā)渠道會新增社會小餐飲以及學(xué)校、單位食堂的業(yè)務(wù)開發(fā)。③產(chǎn)能端，目前公司產(chǎn)能飽和，吳淞江工廠投入使用后，產(chǎn)能將得到擴充，解決產(chǎn)能瓶頸問題。公司原有廠房規(guī)劃產(chǎn)能為1.5萬噸/年，新廠房規(guī)劃產(chǎn)能為5萬噸/年，新廠房產(chǎn)能先進行部分投產(chǎn)，后期根據(jù)生產(chǎn)運營情況逐步釋放，對業(yè)績提升帶來有效支撐。
（2）行業(yè)：預(yù)制菜相對剛需，趨勢持續(xù)向上。在成本節(jié)約、便利性、標(biāo)準(zhǔn)化剛需以及地域保護（較遠區(qū)域需要重新建廠和拓展渠道）的推動，結(jié)合冷鏈物流能力持續(xù)提升的背景下。
B端客戶需求強勁，滲透率有望持續(xù)提升。較低的教育成本疊加短期成本回落，C端盈利穩(wěn)健。B、C端需求穩(wěn)健，隨著供給側(cè)不斷迭代，預(yù)制菜肴行業(yè)趨勢長期望持續(xù)向上。
?。?）競爭：通過打造堅實壁壘。在客戶觸達、研發(fā)速度、物流能力已經(jīng)產(chǎn)生先發(fā)優(yōu)勢的情況下，單品型企業(yè)往往空間有限、競爭直接，多SKU的門店模式則對應(yīng)空間整體更大，競爭相對有限；其次在預(yù)制菜C端行業(yè)初期，單品規(guī)模效應(yīng)相對有限（相比大單品型速凍預(yù)制菜企業(yè)）、具有運輸半徑、相對強需求前提下，快速拓產(chǎn)進一步提升市場占有
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