>> 華西證券-東軟教育(9616.HK)高基數(shù)上業(yè)績再創(chuàng)新高，輕資產業(yè)務高增長-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
2023H1公司收入/凈利潤/經(jīng)調整凈利潤分別為9.18/2.74/2.72億元、同比增長23.49%/17.49%/17.31%，相較于21H1增長53.61%/115.73%/90.74%。凈利增幅低于收入主要由于政府補助同比減少76%，23H1剔除政府補助后凈利潤為2.55億元、同比增長65.27%；經(jīng)調整凈利略低于凈利主要由于23H1匯兌凈虧損。
8月，由于學院項目未有實質進展，公司終止與福建建投簽訂的協(xié)議，福建建投需向公司返還5000萬元已支付保證金。
分析判斷:
學歷教育穩(wěn)健增長。分業(yè)務來看，23H1公司全日制學歷高等教育服務/教育資源輸出/繼續(xù)教育服務/其他收入分別為7.49/1.02/0.65/0.02億元，同比增長29.1%/48.7%/-1.9%/-92.6%，其他收入大幅下降主要由于數(shù)字工廠模式轉型、工程師人數(shù)減少。從學歷教育來看，1）分院校：23H1大連/成都/廣東學員在校人數(shù)分別為1.86/2.07/1.35萬名、同比增長10.3%/25.2%/8.6%；2）分學歷看，23H1整體在校生人數(shù)達5.3萬人、同比增長15.2%，其中本科/?？?專升本在校生人數(shù)分別為3.98/0.37/0.94萬名、同比增長7.8%/-9.0%/90.7%。近兩年公司開展擴建項目，擴大校園容量達40%，截至23H1三大學院共有5.8萬張床位，全日制高教對校園綜合利用率達91%。
教育資源輸出服務高增長，軟件銷售受益于貼息貸款政策。23H1教育資源輸出業(yè)務收入為1.02億元、同比增長48.7%，其中智慧教育平臺與軟件、實訓室及內容收入0.51億元、同比增長75%，我們分析主要受益于貼息貸款政策。（1）23H1公司與60所院校開展合作，其中37所為本科院校，服務2.05萬名學生，雖然合作院校數(shù)同比有所下降，但服務學生人數(shù)同比增長14.3%，有利于提升盈利水平。
繼續(xù)教育業(yè)務略有下滑主要來自2C，2B實現(xiàn)翻倍增長。23H1繼續(xù)教育業(yè)務收入為0.65億元，同比下滑1.9%，我們分析主要來自2C端，這也和公司從線下逐步轉為線上線下融合的策略有關。目前公司在線教育教育平臺新增注冊用戶超27萬，課程學習用戶超2.7萬，向約1.3萬學生提供2C培訓。而從資質要求較高的2B業(yè)務來看，公司壁壘較強，23H1實施超60個2B培訓項目，覆蓋近0.9萬人，23/24學年獲批開設14個新專業(yè)；
毛利率提升，政府補貼減少導致經(jīng)調凈利率增幅低于毛利率。23H1公司毛利率為50.01%，同比提升3.02PCT，我們判斷毛利率提升主要由于高毛利的教育資源輸出業(yè)務占比提升。23H1經(jīng)調凈利率為29.60%，同比下降1.56PCT，經(jīng)調整凈利率增幅低于毛利率主要由于其他收益占比下降8.58PCT，主要由于政府補貼縮減。此外，所得稅率下降1.19PCT；銷售費用/管理費用/研發(fā)費用率/經(jīng)調財務費用（剔除匯兌凈收益）率下降0.19/1.42/0.88/1.14PCT，根據(jù)公司公告，前期開展的部分研發(fā)項目完成促使研發(fā)費用減少，經(jīng)調財務費用受益于存款利息增加；基于股份的薪酬開支調整項占比下降0.51PCT；金融資產減值占比提升0.30PCT；其他收益凈額占比提升0.04PCT；7）其他開支占比提升0.06PCT。
投資建議
我們分析，（1）學歷教育業(yè)務：23/24學年大連/成都/廣東學員招生學額分別為0.80/0.65/0.50萬名、同比增長16.5%/7.3%/18.8%，本科/?？?專升本招生學額分別為1.22/0.14/0.59萬名、同比增長3.4%/59.7%/32.8%。目前三所學院在校生共計5.3萬人，2月成都學院八期工程的學生公寓主體完工，為23/24學年新增3200張床位；隨著未來持續(xù)擴容，長期展望在校生規(guī)模會進一步提升；根據(jù)我們推算，公司學費水平不斷提高，平均學費每年增長5%以上；且由于廣東學院折舊年限更短、未來有望貢獻更高的利潤率；（2）繼續(xù)教育業(yè)務：學歷教育及2C業(yè)務有望迎來疫后復蘇，2B業(yè)務有望憑借公司的資質壁壘，保持高增；（3）教育資源輸出業(yè)務未來驅動來自新客戶拓展、老客戶續(xù)簽，智慧教育平臺快速橫向縱向擴容、拓展品類?？紤]到23H1公司增長符合我們預期，維持23-25年營收預測為17.76/20.27/23.03億元，維持歸母凈利預測為4.39/5.08/6.13億元，對應23-25年EPS為0.68/0.79/0.95元，2023年8月31日股價為2.81港元，對應PE為4/4/3X（1港元=0.93元人民幣），維持“買入”評級。
風險提示
政策變化的潛在風險、渠道擴張及校區(qū)利用率不達預期、市場競爭激烈及新進入者威脅、系統(tǒng)性風險。
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